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Q3業(yè)績(jī)環(huán)比增長(zhǎng)15%，成本費(fèi)用控制較好。公司發(fā)布三季報(bào)，前三季度歸母凈利潤(rùn)21.6億元，同比-36%。其中Q3歸母凈利潤(rùn)為7.8億元，同比-25.9%/環(huán)比+15.4%。雖然Q3銷售均價(jià)環(huán)比略有下滑，但公司成本費(fèi)用控制較好，業(yè)績(jī)表現(xiàn)好于預(yù)期。由于有息負(fù)債規(guī)模持續(xù)下降，Q3末公司資產(chǎn)負(fù)債率降至37.5%。
　　Q3商品煤銷量環(huán)比小幅增長(zhǎng)，成本維持平穩(wěn)，噸煤凈利136元。Q3公司原煤產(chǎn)量841萬(wàn)噸，同比+22.4%/環(huán)比-0.8%；商品煤銷量765萬(wàn)噸，同比+23.5%/環(huán)比+2.2%；商品煤綜合售價(jià)475元（同比-22.8%/環(huán)比-2.8%），噸煤成本263元（同比-1.2%/環(huán)比+0.3%），噸煤凈利136元/噸（同比-42.5%/環(huán)比+6.2%）。
　　公司煤炭產(chǎn)能占集團(tuán)比重較低，未來(lái)有望持續(xù)受益集團(tuán)資產(chǎn)整合。根據(jù)公司年報(bào)，公司目前生產(chǎn)礦井主要有塔山礦（產(chǎn)能2500萬(wàn)噸/年，72%權(quán)益）、塔山煤礦白洞井（產(chǎn)能150萬(wàn)噸，72%權(quán)益）、色連礦（產(chǎn)能800萬(wàn)噸/年，51%權(quán)益），同時(shí)參股同忻煤礦（產(chǎn)能1600萬(wàn)噸/年，32%權(quán)益），控股煤礦合計(jì)產(chǎn)能3450萬(wàn)噸/年。根據(jù)晉能控股集團(tuán)官網(wǎng)資料，重組后的晉能控股煤業(yè)集團(tuán)煤炭產(chǎn)能約4億噸，公司有望持續(xù)受益山西國(guó)企改革和晉能控股集團(tuán)資產(chǎn)證券化率提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司是晉能控股集團(tuán)旗下煤炭上市平臺(tái)，上市公司體內(nèi)資產(chǎn)質(zhì)量好，盈利能力強(qiáng)，中長(zhǎng)期有望持續(xù)受益集團(tuán)資產(chǎn)整合，具備產(chǎn)能增長(zhǎng)潛力。公司合并報(bào)表口徑未分配利潤(rùn)增長(zhǎng)較快，近年來(lái)公司分紅比例開(kāi)始逐步提升（21和22年度分別為14.4%和34.6%），未來(lái)具備進(jìn)一步提升分紅的能力。預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為1.62、1.69和1.72元/股，給予公司24年8倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為13.51元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。下游需求較差，煤價(jià)超預(yù)期下跌，公司成本控制低預(yù)期等