>> 平安證券-養(yǎng)老行業(yè)全球公共養(yǎng)老金研究系列(三)-日本GPIF：保守穩(wěn)健型養(yǎng)老基金進化論-231107
| 上傳日期： |
2023/11/8 |
大小： |
3708KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳驍,郝博韜 |
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平安觀點：
本篇報告為全球公共養(yǎng)老金系列的第三篇，以日本政府養(yǎng)老投資基金（GPIF）為研究對象，主要從發(fā)展歷程、運營管理制度、投資管理策略、資產(chǎn)配置偏好、資產(chǎn)收益，以及責任投資等方面梳理其特點及經(jīng)驗，最后據(jù)此總結(jié)出值得借鑒的經(jīng)驗。
背景概況：日本政府將當代人繳納的公共養(yǎng)老金（國民年金與厚生年金）中未用于當期養(yǎng)老金支付的部分作為公共養(yǎng)老儲備金，由日本政府養(yǎng)老投資基金（GPIF）承擔這部分資金的市場化管理任務。也即是說，GPIF的資金來源于第一支柱，但由于不承擔當期支付功能，其相當于養(yǎng)老儲備性質(zhì)。2022年最新數(shù)據(jù)顯示，日本GPIF以總資產(chǎn)1.73萬億美元位居全球公共養(yǎng)老基金資金規(guī)模的首位。
投資管理：GPIF是超大規(guī)模、保守穩(wěn)健型養(yǎng)老基金的典范。從運營管理看，GPIF實行理事會多數(shù)投票制，受厚生勞動省直接監(jiān)管；將決策、監(jiān)督與執(zhí)行相分離，更好地提升整體運作質(zhì)效并為日本公眾所信賴。從投資管理看，其采用委外+被動投資為主，傳統(tǒng)與另類資產(chǎn)結(jié)合的模式。在委外管理上，GPIF對外部資產(chǎn)管理公司進行系統(tǒng)化的多層篩選；在被動投資上，致力于深化與指數(shù)提供商的聯(lián)系，加強被動投資指數(shù)管理。對于傳統(tǒng)資產(chǎn)，其通過政策資產(chǎn)組合進行投資約束，以確保養(yǎng)老金的長期收益水平；對于另類資產(chǎn)，分別制定了基礎(chǔ)設(shè)施、私募股權(quán)和房地產(chǎn)三類細分資產(chǎn)的投資目標及規(guī)則。從風險管理看，GPIF認為養(yǎng)老金投資應當關(guān)注的風險，是“無法實現(xiàn)養(yǎng)老金融資所需的長期投資回報的風險”；其將政策資產(chǎn)組合作為投資組合風險管理的核心，并通過適當?shù)墓芾矸绞健⑼顿Y多元化資產(chǎn)等方式，在整個投資組合、各資產(chǎn)類別、各資產(chǎn)管理人等多個層次進行風險管理。
投資實操：GPIF資產(chǎn)規(guī)模大，投資收益率為主要貢獻；其單年度投資回報率波動較大，但累計投資回報率高于中期目標?？傮w而言，GPIF超額收益的表現(xiàn)并不出眾，其根本原因是GPIF選擇了被動投資為主的模式，因而其超額收益主要由大類資產(chǎn)配置的偏差主導，而較少受到主動投資選擇的影響；這也與其風險厭惡型的穩(wěn)健投資風格特征相一致。
GPIF的實際資產(chǎn)配置遵循政策資產(chǎn)組合的要求，整體呈現(xiàn)債券資產(chǎn)占比下降而股權(quán)資產(chǎn)占比提升的趨勢，近年來對另類資產(chǎn)的配置也在逐步增加，體現(xiàn)了其投資風格由保守向積極的逐漸過渡。對債券投資而言，國外債券配置逐步提升，且以美債和發(fā)達經(jīng)濟體債券為主；對股權(quán)投資而言，國內(nèi)外股權(quán)資產(chǎn)均在持續(xù)增配，國別以日美為主，行業(yè)以信息技術(shù)、工業(yè)、金融、消費和醫(yī)藥為主，重倉股結(jié)構(gòu)穩(wěn)定；對另類投資而言，基建投資偏好發(fā)達經(jīng)濟體，私募股權(quán)投資偏好新興經(jīng)濟體，另類投資規(guī)模與占比均在逐步提升。
可持續(xù)投資：GPIF注重投資過程中的環(huán)境、社會和公司治理（ESG）等因素的外部性管理，可以說，日本GPIF是亞洲ESG的推動領(lǐng)導者，其于2015年正式加入聯(lián)合國責任投資原則組織（Principles for Responsible Investment，UNPRI）。在ESG投資實踐中，GPIF除關(guān)注環(huán)保和多元化發(fā)展外，還特別注重女性工作平等，其具體投資策略包括ESG整合、構(gòu)建ESG指數(shù)、對委外機構(gòu)進行ESG打分考核等。
經(jīng)驗借鑒：1）GPIF采用委外+被動的投資管理模式有其客觀性，但部分操作對同樣有保守穩(wěn)健需求的投資機構(gòu)有很好的參考意義。2）GPIF中期投資目標與政策資產(chǎn)組合的構(gòu)建，很好地起到了控制風險的作用，其具體流程和方法值得投資機構(gòu)借鑒。3）GPIF近年來一定程度上呈現(xiàn)出由保守穩(wěn)健向積極風格轉(zhuǎn)變的跡象，尤其重視另類資產(chǎn)的配置。4）GPIF是亞洲ESG的引領(lǐng)者和重要推動者，其ESG策略與盡責治理活動原則值得借鑒。
風險提示：1）宏觀經(jīng)濟超預期下行。若海外經(jīng)濟步入深度衰退，或?qū)⑼侠廴蚪?jīng)濟與金融市場走勢，影響GPIF股權(quán)投資、固定收益投資及另類資產(chǎn)投資收益。2）人口老齡化情況超預期惡化。日本人口老齡化現(xiàn)象嚴重且尚無向好勢頭，老齡化情況持續(xù)惡化或?qū)⒃黾尤毡攫B(yǎng)老金支付壓力，進而影響GPIF投資風險偏好。3）地緣政治沖突惡化。GPIF多投資于海外市場，與國際關(guān)系緊密相連，俄烏沖突走向及其他地緣政治沖突的爆發(fā)，將在一定程度上對GPIF投資地域的選擇造成影響，進而間接影響GPIF的總體投資策略。
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