>> 西部證券-化債進(jìn)行時系列報告之二：深入思考?xì)v史周期中的本輪政策特點(diǎn)-231106
| 上傳日期： |
2023/11/8 |
大小： |
436KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
杜漸 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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城投債市場，向來呈現(xiàn)出政策影響大于基本面的特征。2022年底，在土地出讓收入下滑的背景下，多數(shù)公募機(jī)構(gòu)選取了風(fēng)險規(guī)避的年度信用策略。而今年以來的資產(chǎn)荒行情，伴隨一攬子化債政策的出臺，使得城投利差大幅壓縮，也讓連續(xù)走擴(kuò)多年的尾部城投利差顯著壓縮，亦讓選取防守策略的機(jī)構(gòu)大超預(yù)期。那么如何理解本輪政策的特點(diǎn)，未來是否有可能如歷史周期一樣出現(xiàn)政策重現(xiàn)呢？有以下幾點(diǎn)問題值得探討：
1、本輪城投政策是否可定義為寬松政策？
不同于歷史上的政策周期，本輪政策既非寬松，又非收緊，更屬致力于徹底解決問題的“清算型政策”。
2、未來政策周期是否會重現(xiàn)？
大概率不會。我國提出并實(shí)施供給側(cè)改革已然多年，當(dāng)前決策層對于導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過熱的刺激政策的使用已經(jīng)愈發(fā)謹(jǐn)慎。當(dāng)前政策思路更多呈現(xiàn)出一種中醫(yī)慢性療法，更多強(qiáng)調(diào)解決根本問題和“治未病”。從近年來的政策思路來看，城投政策在2022年基本面極弱的狀態(tài)下，并未如預(yù)期寬松，反而處于收緊狀態(tài)。因而我們判斷本輪政策已經(jīng)愈發(fā)具有“長期性”特征。
3、如何看待本輪政策的利差影響？
對于尾部省份：未來各省份弱資質(zhì)主體相較于優(yōu)質(zhì)主體，仍會有100-300BP左右的超額利差。
對于中部省份：未來可能會有“此消彼長”之下的利差壓縮行情。
對于優(yōu)質(zhì)省份：未來收益率持續(xù)保持低位概率很高，這一點(diǎn)也符合市場預(yù)期與一貫走勢，不必過多擔(dān)憂。
4、如何看待本輪政策對未來城投投研思路的影響？
歷史上來看，當(dāng)政策風(fēng)向更偏向于改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、提升效率時，則更有利于打破剛兌。當(dāng)政策風(fēng)險更傾向于維穩(wěn)、壓實(shí)責(zé)任時，則更有利于保持剛兌。
在當(dāng)前政策偏維穩(wěn)的風(fēng)向影響之下，未來兩年城投研究的重點(diǎn)，或?qū)⑿枰旁诠乐挡▌语L(fēng)險與流動性風(fēng)險研究方面。
風(fēng)險提示：化債政策落地情況較慢不及預(yù)期。
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