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業(yè)績綜述：市場(chǎng)景氣回落，整體小幅增長。我們統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)43家上市券商2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3819億元，同比+1.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1099.7億元，同比+6.5%；ROE水平為7.25%，杠桿率為3.91倍，環(huán)比上半年持平。分業(yè)務(wù)來看，自營投資仍是業(yè)績改善的核心原因。2023年前三季度，經(jīng)紀(jì)、投行、資管、利息和自營投資業(yè)務(wù)收入分別為768.8億元、352.4億元、347.3億元、342.5億元和1028.0億元，同比分別-12.5%、-18.3%、+1.4、-21.9%以及+69.8%。分券商來看，各券商間業(yè)績有所分化，頭部券商業(yè)績表現(xiàn)相對(duì)弱于行業(yè)。僅中信證券前三季度歸母凈利潤突破百億，實(shí)現(xiàn)凈利潤164.14億元，同比-0.93%。部分中小券商因去年同期低基數(shù)疊加自營收益大幅改善具有較好的業(yè)績彈性。
　　財(cái)富管理與資產(chǎn)管理：傭金下滑趨緩，資管子公司持續(xù)擴(kuò)容。1）2023年三季度全市場(chǎng)股基成交金額處于近幾年低位。截至23Q3，全市場(chǎng)股基累計(jì)成交金額達(dá)到183.39萬億元，日均股基成交金額為10076.37億元，均較去年同期下降3.5%。交投活躍度低迷影響疊加傭金率下滑，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入隨市下行。2）2023年9月證券公司資管子公司數(shù)量增至28家，資管子公司擴(kuò)容趨勢(shì)加速，預(yù)計(jì)各機(jī)構(gòu)間將延續(xù)差異化、特色化發(fā)展。
　　投資與資本中介業(yè)務(wù)：自營投資強(qiáng)勢(shì)恢復(fù)，兩融日均余額小幅下滑。1）在投資收益率回升和金融投資資產(chǎn)規(guī)模提升的背景下，疊加去年低基數(shù)的影響，上市券商的自營投資收入整體實(shí)現(xiàn)大幅上漲。中信證券、國泰君安、華泰證券分別實(shí)現(xiàn)收入157.80億元、77.35億元、76.75億元，同比+27.2%、+77.6%、+72.9%。2）兩融業(yè)務(wù)規(guī)模整體下滑，但下半年規(guī)模有所回升。2023年1-9月全市場(chǎng)兩融日均余額為1.59萬億元，較去年全年下降1.7%；截至2023年11月3日，全市場(chǎng)兩融余額為1.63萬億元，較年初上升5.3%。
　　投資銀行業(yè)務(wù)：節(jié)奏階段性收緊，行業(yè)集中度保持穩(wěn)定。在全面注冊(cè)制背景下，投行業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)進(jìn)一步向著綜合化發(fā)展,能夠?qū)崿F(xiàn)鏈條化專業(yè)化的證券公司有望在新一輪競爭中脫穎而出。
　　投資建議：把握并購預(yù)期及杠桿提升兩條主線。中央金融工作會(huì)議首次提出培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)，證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步明確對(duì)優(yōu)質(zhì)券商做大做強(qiáng)的支持，預(yù)計(jì)后續(xù)相關(guān)政策及引入中長期資金措施將加速出臺(tái)，并購預(yù)期升溫有望催化板塊行情。疊加證券公司風(fēng)控計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)化政策落地，看好頭部券商盈利能力提升，從而拉動(dòng)行業(yè)ROE中樞上行。推薦更受益于資本約束放松的頭部券商和擁有并購重組預(yù)期的券商。推薦華泰證券、中信證券、中國銀河、國聯(lián)證券，建議關(guān)注中金公司H、方正證券。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)改革進(jìn)度不及預(yù)期、政策落地效果不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、信用業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。