>> 中原證券-半導(dǎo)體行業(yè)深度報告：存儲器——讓數(shù)字世界擁有記憶-231108
| 上傳日期： |
2023/11/8 |
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| 5903KB |
| 格式： |
pdf 共52頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
超配 |
作者： |
鄒臣 |
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存儲器價格觸底回升，周期復(fù)蘇或?qū)⒅?。全球存儲器行業(yè)具有明顯的周期性，是影響半導(dǎo)體周期變化的主要因素。根據(jù)InSpectrum的數(shù)據(jù)，2023年9月DRAM及NANDFlash現(xiàn)貨價格觸底回升，9、10兩個月部分DDR3及DDR4現(xiàn)貨價格反彈10%以上，部分NANDFlash現(xiàn)貨價格反彈20%以上；供給端產(chǎn)出在逐步收縮，下游需求正在回暖，如果23Q4及24年下游需求逐步恢復(fù)，供需關(guān)系不斷改善，存儲器價格有望延續(xù)反彈。目前本輪存儲器下行周期持續(xù)時間已超過2年，從供給、需求、庫存、價格等方面綜合考慮，存儲器周期復(fù)蘇或?qū)⒅痢?br> 存儲器廠商有望在新一輪上行周期中獲取較大的盈利彈性。從存儲器廠商盈利能力的角度來看，全球主要存儲器廠商的平均毛利率及平均凈利率在周期中波動幅度較大，根據(jù)彭博的數(shù)據(jù)，在最近兩輪存儲器周期中，在盈利能力頂部全球主要存儲器廠商平均毛利率為40%左右、平均凈利率超過18%；本輪周期盈利能力底部出現(xiàn)在2023年第一季度，全球主要存儲器廠商平均毛利率為13%、平均凈利率為-16%，在過去15年幾輪周期中處于較低水平，存儲器廠商有望在新一輪上行周期中獲取較大的盈利彈性。
海外巨頭主導(dǎo)全球DRAM及NANDFlash顆粒市場，國內(nèi)廠商有望在利基型市場持續(xù)加速發(fā)展。全球存儲器市場空間巨大，由于存儲晶圓設(shè)計(jì)與制造行業(yè)具有極高的技術(shù)和資本壁壘，全球存儲顆粒市場被少數(shù)IDM廠商主導(dǎo)，全球DRAM市場由三星、SK海力士、美光主導(dǎo)，NANDFlash市場被三星、鎧俠、西部數(shù)據(jù)、美光、SK海力士統(tǒng)治。根據(jù)Trendforce的數(shù)據(jù)，2021年全球利基型DRAM市場規(guī)模約90億美元，中國臺灣廠商南亞、華邦占據(jù)較大的市場份額；根據(jù)Gartner的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2024年全球SLCNAND市場規(guī)模將達(dá)23億美元，中國臺灣廠商華邦和旺宏占據(jù)較高的市占率；中國大陸廠商兆易創(chuàng)新、東芯股份等積極布局利基型DRAM及SLCNAND市場，北京君正在汽車市場具有較強(qiáng)的競爭力，在存儲器國產(chǎn)替代需求迫切的背景下，國內(nèi)廠商有望在利基型市場持續(xù)加速發(fā)展。
華邦、旺宏、兆易創(chuàng)新主導(dǎo)全球NORFlash市場，中小廠商高速成長推動行業(yè)呈現(xiàn)多元競爭格局趨勢。根據(jù)ICInsights的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2021年NORFlash市場規(guī)模約為31億美元。根據(jù)CINNOResearch的數(shù)據(jù)，2020年全球NORFlash市場華邦、旺宏、兆易創(chuàng)新的市場份額分別為25.4%、22.5%、15.6%，三家廠商合計(jì)占據(jù)超過60%的市場份額；NORFlash行業(yè)內(nèi)其他中小廠商市占率在逐步提升，由2018年的8.2%提升到2020年的21.6%，這些廠商包括國內(nèi)的普冉股份、東芯股份及恒爍股份等，中小廠商高速成長推動NORFlash行業(yè)開始呈現(xiàn)出多元競爭格局的趨勢。
IDM廠商主導(dǎo)全球存儲器模組市場，國內(nèi)存儲器模組廠商在第三方市場不斷建立競爭優(yōu)勢，有望持續(xù)提升市場份額。根據(jù)Yole的數(shù)據(jù)，2021年IDM廠商占據(jù)全球內(nèi)存條、固態(tài)硬盤、eMMC及UFS市場份額超過80%。根據(jù)TrendForce的數(shù)據(jù)，2021年全球第三方內(nèi)存條市場規(guī)模達(dá)181億美元，金士頓以78.7%的市占率排名第一，國內(nèi)廠商嘉合勁威、金泰克、記憶科技分別以2.4%、2.4%、1.9%的市場份額位列五到七位。根據(jù)TrendForce的數(shù)據(jù)，在全球第三方固態(tài)硬盤市場，2021年金士頓以26%的市占率位列第一，國內(nèi)廠商金泰克、江波龍、朗科、嘉合勁威、七彩虹的市場份額分別為7%、6%、6%、4%、4%，國產(chǎn)固態(tài)硬盤品牌已經(jīng)崛起。根據(jù)閃存市場的數(shù)據(jù)，在全球eMMC及UFS第三方品牌市場，2021年江波龍、金士頓、佰維存儲分別以6.5%、5.3%、2.4%的市占率排名前三，國內(nèi)廠商已占據(jù)領(lǐng)先地位。國內(nèi)存儲模組廠商在品牌、技術(shù)、供應(yīng)鏈等方面不斷建立競爭優(yōu)勢，有望持續(xù)提升市場份額，未來有廣闊的成長空間。
HBM突破內(nèi)存帶寬與容量瓶頸，AIGC推動HBM高速成長。HBM主要是通過TSV技術(shù)進(jìn)行芯片堆疊，突破了內(nèi)存帶寬與容量瓶頸，是新一代的DRAM解決方案。AIGC浪潮帶動AI應(yīng)用快速發(fā)展，AI服務(wù)器與高端GPU需求不斷上漲，并有望持續(xù)推動HBM市場高速成長，TrendForce預(yù)計(jì)2023年全球HBM市場規(guī)模為39億美元，預(yù)計(jì)2024年將達(dá)到89億美元，同比增長127%。根據(jù)TrendForce的數(shù)據(jù)，2022年SK海力士、三星、美光的HBM市占率分別約為50%、40%、10%。HBM需求爆發(fā)，國內(nèi)HBM供應(yīng)鏈企業(yè)有望充分受益于行業(yè)趨勢。
投資建議。建議關(guān)注存儲芯片廠商兆易創(chuàng)新（603986）、北京君正（300223）、東芯股份（688110），存儲模組廠商江波龍（301308）、德明利（001309），模組配套芯片廠商瀾起科技（688008），封裝測試廠商深科技（000021），分銷商香農(nóng)芯創(chuàng)（300475）。
風(fēng)險提示：下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險，市場競爭加劇風(fēng)險，研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險，國際地緣政治沖突加劇風(fēng)險。
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