>> 信達證券-中國銀河(601881)公司首次覆蓋報告：進擊，以機構(gòu)業(yè)務(wù)打造大投行-231108
| 上傳日期： |
2023/11/8 |
大小： |
2147KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王舫朝,冉兆邦 |
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公司隸屬匯金系，集團治理先進。同為中央?yún)R金系的券商公司包括中金公司、國泰君安、中信建投、申萬宏源，中國銀河作為匯金公司旗下重要的證券金融平臺及證券行業(yè)和資本市場的“國家隊”，公司可以及時把握國家發(fā)展大政方針，享受資源協(xié)同便利。
新任總裁曾任中金投行部門負責(zé)人，有望帶動短板投行業(yè)務(wù)發(fā)展。公司新任總裁王晟曾在中金公司負責(zé)投行業(yè)務(wù)20余年，2022年加入中國銀河后參與制定了公司新的三年規(guī)劃，管理層清楚地認識到當(dāng)前銀河證券市場化體制機制改革不到位、投行文化積淀不深，后續(xù)或?qū)⑼苿油晟剖袌龌w制機制建設(shè)，促進內(nèi)部資源整合，提升投行實力。
近年業(yè)績成長性明顯，ROE水平居券商前列，主要受自營債券業(yè)務(wù)驅(qū)動。2018年以來，公司歸母凈利潤同比增速均領(lǐng)先行業(yè)，業(yè)績成長性凸顯。截至2023H，公司上半年ROE5.1%，僅次于中信建投，位居行業(yè)第二。
資產(chǎn)規(guī)模領(lǐng)先，營業(yè)網(wǎng)絡(luò)覆蓋廣泛。公司2013年在香港上市，2017年在A股上市。當(dāng)前公司總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)規(guī)模分別為6904/1176億，位列行業(yè)第5/7。公司成立初期在合并原四大行、人保及中經(jīng)開旗下證券業(yè)務(wù)部門基礎(chǔ)上，不斷擴大營業(yè)部覆蓋，當(dāng)前境內(nèi)營業(yè)部達487家，覆蓋國內(nèi)31個省市地區(qū)，具備行業(yè)內(nèi)最多的營業(yè)部布局。境外通過國際子公司布局至20+個國家/地區(qū)。
用表水平領(lǐng)先，自營固收貢獻明顯業(yè)績增量。2023H，公司杠桿率水平僅次于中金公司位居行業(yè)第二。2018-2023H，公司金融投資資產(chǎn)規(guī)模增長319%，其中債權(quán)資產(chǎn)規(guī)模貢獻主要增量，增長327%，也是杠桿使用的主要方向。后續(xù)監(jiān)管對證券行業(yè)風(fēng)控監(jiān)管指標(biāo)的放松或?qū)⒗^續(xù)推動公司基本面良性發(fā)展。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計中國銀河2023-2025年營業(yè)收入分別為347.5/405.3/455.6億元，同比+3.3%/16.7%/12.4%；歸母凈利潤分別為89.18/121.72/147.18億元，同比+14.9%/36.5%/20.9%；對應(yīng)EPS分別為0.85/1.15/1.39元/股。我們認為，中國銀河盈利能力較強，且投行、自營業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿^大，具備ROE持續(xù)提升潛力?；赑B-ROE方法預(yù)測，給予公司1.60倍PB估值，對應(yīng)目標(biāo)股價17.6元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險因素：公司戰(zhàn)略發(fā)展受阻；市場占有率下滑；市場競爭加劇；凈資本充足率較低；債券市場波動。
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