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2023Q1-Q3公司扣除生物資產(chǎn)影響后經(jīng)調(diào)整Non-IFRS凈利潤(rùn)YOY仍保持快速增長(zhǎng)，看好新業(yè)務(wù)兌現(xiàn)帶來(lái)盈利能力中長(zhǎng)期提升趨勢(shì)。
　　業(yè)績(jī)：2023Q1-Q3剔除生物資產(chǎn)公允價(jià)值波動(dòng)主業(yè)利潤(rùn)高增長(zhǎng)
　　2023Q1-Q3實(shí)現(xiàn)收入85.60億（YOY15.64%），經(jīng)調(diào)整Non-IFRS凈利潤(rùn)14.12億（YOY6.37%），公司披露三季報(bào)業(yè)績(jī)ppt數(shù)據(jù)顯示剔除生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)經(jīng)調(diào)整Non-IFRS凈利潤(rùn)YOY15.1%，顯示主業(yè)利潤(rùn)仍強(qiáng)勁增長(zhǎng)。其中2023Q3實(shí)現(xiàn)收入29.20億（YOY5.49%），經(jīng)調(diào)整Non-IFRS凈利潤(rùn)4.81億（YOY6.82%）。我們認(rèn)為經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)YOY同比下降與2022Q3生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)基數(shù)有關(guān)。
　　業(yè)務(wù)拆分：大分子和CGT服務(wù)及臨床CRO業(yè)務(wù)拉動(dòng)強(qiáng)
　　單三季度看：實(shí)驗(yàn)室服務(wù)收入16.89億（YOY0.40%），CDMO收入6.62億（YOY11.32%），臨床CRO收入4.57億（YOY14.86%），大分子和CGT服務(wù)收入1.10億（YOY35.12%）。參考2023Q2業(yè)務(wù)拆分，我們認(rèn)為2023Q3公司前端業(yè)務(wù)仍受到投融資波動(dòng)的影響。CDMO業(yè)務(wù)收入YOY環(huán)比顯著恢復(fù)，大分子和CGT業(yè)務(wù)仍保持較快增長(zhǎng)。
　　盈利能力：成熟業(yè)務(wù)凈利率水平提升，Q3臨床服務(wù)毛利率有提升
　　2023Q3毛利率35.23%（同比-3.73pct），經(jīng)調(diào)整Non-IFRS凈利率16.46%（同比2.17pct）。參考公司披露業(yè)績(jī)ppt：2023Q3實(shí)驗(yàn)室服務(wù)毛利率43.0%（同比3.9pct），CMC/CDMO毛利率32.3%（同比-4.4pct），臨床研究服務(wù)毛利率20.5%（同比+2.9pct），大分子和CGT服務(wù)毛利率-5.4%（同比-0.3pct），意味著臨床CRO服務(wù)對(duì)毛利率拉動(dòng)較大。公司業(yè)績(jī)ppt披露：2023Q1-Q3成熟業(yè)務(wù)NonIFRSs經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)YOY16.3%，快于成熟業(yè)務(wù)收入YOY（公司業(yè)績(jī)ppt披露2023Q1-Q3成熟業(yè)務(wù)收入YOY15.7%），意味著公司成熟業(yè)務(wù)凈利率水平仍保持提升趨勢(shì)。我們?nèi)匀豢春眯聵I(yè)務(wù)訂單持續(xù)執(zhí)行下，公司產(chǎn)能利用率、盈利能力等中長(zhǎng)期持續(xù)趨勢(shì)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到全球生物醫(yī)藥投融資景氣度波動(dòng)，我們略微下調(diào)公司2023-2025年收入和利潤(rùn)預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司EPS為0.86、1.08和1.38元（前次為EPS為1.08、1.38和1.82元/股），2023年11月8日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E為41倍（對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為33倍），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　業(yè)務(wù)布局加速帶來(lái)的管理風(fēng)險(xiǎn)，訂單短期波動(dòng)，臨床業(yè)務(wù)布局帶來(lái)的管理挑戰(zhàn)，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。