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投資要點(diǎn)：
　　前三季度歸母凈利同比-2.7%，其中23Q3環(huán)比僅微跌0.4%。前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利555.4/50.6億元，同比-3.1%/-2.7%，扣非凈利48.9億元，同比-8.3%，非經(jīng)主要為處置產(chǎn)能指標(biāo)和土地收儲(chǔ)收益1.3億元及政府補(bǔ)助1.2億元。其中Q3單季歸母凈利14.7億元，環(huán)比/同比-0.4%/-10.7%。
　　前三季度量減價(jià)穩(wěn)本降致煤炭業(yè)務(wù)毛利率同比+6pct，在建800萬噸陶忽圖項(xiàng)目遠(yuǎn)期成長(zhǎng)可期。1）產(chǎn)銷量：前三季度公司商品煤產(chǎn)/外銷量1675/1380萬噸，同比-6.8%/-9.5%，其中Q3單季商品煤產(chǎn)/外銷量542/398萬噸，環(huán)比-4.1%/-15.6%。2）售價(jià)：前三季度商品煤綜合售價(jià)1199元/噸，同比+0.8%，其中Q3單季售價(jià)1025元/噸，環(huán)比/同比-10.2%/-14.8%。3）成本：前三季度單位綜合成本625元/噸，同比-9.4%，其中Q3單位綜合成本511元/噸，環(huán)比/同比-17.9%/-26.7%。4）毛利：前三季度煤炭業(yè)務(wù)毛利率47.9%，同比+5.9pct，其中Q3毛利率50.1%，環(huán)比/同比+4.7/+8.1pct。5）在建項(xiàng)目：公司陶忽圖項(xiàng)目（產(chǎn)能800萬噸，權(quán)益比例38%）已經(jīng)于今年5月正式開工建設(shè)，預(yù)計(jì)2025年底建成投產(chǎn)，遠(yuǎn)期成長(zhǎng)可期。
　　原材料價(jià)格下降，23Q3焦化板塊減虧。1）焦炭：前三季度公司焦炭產(chǎn)/銷量273/272萬噸，同比-1.9%/-1.7%。銷售均價(jià)2334元/噸，同比-22.5%。原料煤采購(gòu)均價(jià)1857元/噸，同比-13.7%。Q3單季，焦炭產(chǎn)/銷量100/101萬噸，環(huán)比+16.7%/+20.5%。銷售均價(jià)2012元/噸，環(huán)比-14.9%。原料煤采購(gòu)均價(jià)1566元/噸，環(huán)比-16.4%。雙焦價(jià)差（=焦炭銷售均價(jià)-1.3焦煤采購(gòu)均價(jià)）-24元/噸，環(huán)比+47元/噸，焦炭有所減虧。2）甲醇：前三季度公司甲醇產(chǎn)/銷量35.7/35.6萬噸，同比+46.9%/+50.6%，產(chǎn)銷量增加主要為碳鑫科技甲醇綜合利用項(xiàng)目投產(chǎn)貢獻(xiàn)。銷售均價(jià)2132元/噸，同比-9%。Q3單季，甲醇產(chǎn)/銷量10.9/10.5萬噸，環(huán)比+21%/+5.4%。3）在建項(xiàng)目：碳鑫科技年產(chǎn)60萬噸無水乙醇預(yù)計(jì)年底建成；臨渙焦化馳放氣制備高純氫項(xiàng)目已試生產(chǎn)，此外公司正加快建設(shè)10萬噸DMC項(xiàng)目，化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展高端化、多元化、低碳化。
　　23Q4焦煤長(zhǎng)協(xié)環(huán)比提升，助推業(yè)績(jī)環(huán)比提升。以淮北焦精煤價(jià)格為例，6月初由2425元/噸下調(diào)至1880元/噸，10月中上漲至2065元/噸，截至目前Q4均價(jià)較Q3均價(jià)上漲187元/噸，漲幅9.9%。我們預(yù)計(jì)焦化板塊Q4盈利或持平，Q4煤炭板塊盈利提升或帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)環(huán)比提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。我們認(rèn)為公司煤焦一體化，盈利兼具穩(wěn)定及彈性。我們預(yù)計(jì)公司23~25年歸母凈利為67.4/72.7/77.5億元，EPS為2.72/2.93/3.12元，根據(jù)可比公司估值，給予公司23年6~7倍的PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為16.31~19.02元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。需求大幅下滑，新建項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期