>> 華興證券-青島啤酒-H(0168.HK)3Q23業(yè)績符合預(yù)期；低基數(shù)效應(yīng)或影響4Q23表現(xiàn)-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華興證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳亞雷，沈婭冰，伊茹佳 |
| 下載權(quán)限： |
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青島啤酒3Q23凈收入同比下降4.2%，歸母凈利潤同比增長4.8%，符合我們的預(yù)期。
去年四季度疫情影響下的低基數(shù)有望驅(qū)動今年四季度銷售均價強(qiáng)勢增長且虧損收窄。
重申“買入”評級，上調(diào)目標(biāo)價至101.58港元（對應(yīng)15倍2024年調(diào)整后EV/EBITDA）。
此港股通報告之英文版本于2023年10月31日上午6時30分由華興證券（香港）發(fā)布。中文版由華興證券的姜雪烽（證券分析師登記編號: S1680519070001）審核。如果您想進(jìn)一步討論本報告所述觀點(diǎn)，請與您在華興證券的銷售代表聯(lián)系。
3Q23業(yè)績符合預(yù)期，雖銷量下滑但產(chǎn)品持續(xù)升級。青島啤酒3Q23凈收入同比下降4.2%，主要原因是：1）惡劣天氣和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢導(dǎo)致銷量同比下降11.3%；2）銷售均價上升7.9%。銷售均價的強(qiáng)勁增長推動青島啤酒的毛利率同比提升3.4個百分點(diǎn)至36.3%，噸酒成本同比小幅增長2.4%。3Q23銷售和管理費(fèi)用率由3Q22的16.4%微升至17.0%，這主要是由于收入下行期間費(fèi)用攤銷效應(yīng)減弱所致。由于毛利率的大幅增長完全抵消了銷售和管理費(fèi)用率增長所帶來的影響，3Q23調(diào)整后凈利潤仍實(shí)現(xiàn)2.6%的同比增長（不含資產(chǎn)處置收益及其他非經(jīng)營性項(xiàng)目）。
4Q23虧損有望在低基數(shù)上同比收窄。四季度通常是中國啤酒行業(yè)的淡季，而青島啤酒往往會因季節(jié)性因素而在四季度出現(xiàn)虧損。去年四季度，中國經(jīng)歷了新冠疫情大流行，由此導(dǎo)致部分啤酒渠道（如餐館和夜店）完全關(guān)閉。在這一大背景下，青島啤酒的銷量/銷售均價因渠道組合的不利變化同比分別下降6.5%/ 4.5%。然而，考慮到線下渠道現(xiàn)已全部營業(yè)且啤酒需求持續(xù)復(fù)蘇并趨于正?；?，我們預(yù)測4Q23青島啤酒的銷量/銷售均價將同比增長5.2%/ 11.5%。進(jìn)而推動毛利率同比增長6.2個百分點(diǎn)，調(diào)整后凈虧損收窄至3.82億元（調(diào)整后凈虧損率為11.9%），對比4Q22錄得虧損5.53億元（調(diào)整后凈虧損率為20.2%）。
重申“買入”評級，上調(diào)目標(biāo)價至101.58港元（此前為99.00港元）：我們?nèi)圆捎?5倍的2024年調(diào)整后EV/EBITDA對青島啤酒H股進(jìn)行估值，處于其中國啤酒和白酒同業(yè)公司當(dāng)前交易倍數(shù)區(qū)間高位。考慮到該股目前的交易倍數(shù)為14.5倍的2024年市盈率以及消費(fèi)復(fù)蘇和節(jié)流的展望，我們認(rèn)為當(dāng)前估值水平具備吸引力。
風(fēng)險提示：消費(fèi)行為改變或?qū)е玛P(guān)鍵渠道的市場份額流失；食品安全事故；原材料和勞動力成本增加；新產(chǎn)品發(fā)布不及預(yù)期。
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