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2023Q3汽車整車產(chǎn)/銷同比提升2.0%/5.6%，環(huán)比提升9.2%/9.3%，乘用/商用均出現(xiàn)較大增幅。乘用車端，Q3比亞迪、零跑等多家車企開啟降價(jià)，以補(bǔ)貼/優(yōu)惠/權(quán)益等方式推出優(yōu)惠政策，刺激終端銷量釋放，在去年同期政策刺激高基數(shù)下仍取得增長。商用車端，客車、貨車整體景氣度同比回升。綜合而言，無論乘用車還是商用車景氣度均有上行，帶動2023Q3行業(yè)營收/凈利潤分別同比上漲11.0%/28.8%
　　乘用車板塊：需求持續(xù)釋放，原材料價(jià)格下降、出口、內(nèi)部降本帶動盈利能力改善。去年Q3由于有政策刺激以及新能源補(bǔ)貼等銷量為高基數(shù)，而今年仍能進(jìn)一步提升較為超預(yù)期，主要得益于優(yōu)惠后終端需求的持續(xù)釋放以及出口帶來的新增量貢獻(xiàn)。而盈利能力方面，23Q3乘用車板塊毛利率為15.34%，同環(huán)比+2.02pct/+2.50pct；凈利率4.10%，同環(huán)比+0.69pct/+1.16pct。規(guī)模效應(yīng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、出口增量，疊加上游電池等原材料價(jià)格下降，帶動了Q3板塊盈利能力的明顯改善。
　　零部件板塊：業(yè)績穩(wěn)步提升，原材料成本仍處低位，而匯兌收益影響基本消除。2023Q3國內(nèi)汽車產(chǎn)量為767萬輛，同環(huán)比+2.0%/+9.2%。帶動23Q3零部件板塊營收同比上升10.9%，歸母凈利潤同比上升16.2%。同時(shí)，本季度板塊盈利能力繼續(xù)改善，毛利率為18.22%，同環(huán)比+1.53pct/+0.16pct；凈利率為6.02%，同環(huán)比+0.47pct/-0.17pct。我們認(rèn)為23Q3盈利能力提升仍然來自于零部件企業(yè)自身的規(guī)模效應(yīng)降本，以及原材料成本保持低位。而環(huán)比來看，Q2由于人民幣貶值帶動部分企業(yè)額外產(chǎn)生一定匯兌收益，而Q3匯率基本穩(wěn)定，因此匯兌影響基本消除。
　　新能源板塊：Q3銷量持續(xù)高增，業(yè)績增勢不減。2023Q3新能源汽車銷量253萬輛，同環(huán)比+28.6%/+17.2%。截至2023年9月，新能源車單月銷量為90.4萬輛，滲透率達(dá)31.6%。比亞迪作為新能源板塊“領(lǐng)頭羊”，其業(yè)績的爆發(fā)帶動了板塊的業(yè)績快速增長。2023Q3新能源整車收入為1838.9億元，同環(huán)比+32.5%/+13.3%；歸母凈利潤增長顯著，實(shí)現(xiàn)87.8億元，同環(huán)比+142.7%/+62.5%。新能源車加速內(nèi)卷的大背景下，持續(xù)打磨產(chǎn)品性價(jià)比及生產(chǎn)制造端的降本是度過內(nèi)卷期的核心因素，比亞迪帶動下板塊有望繼續(xù)向好。
　　商用車板塊：景氣度回升，出口帶動盈利改善。國內(nèi)客車在海外產(chǎn)品競爭力不斷提升及企業(yè)海外發(fā)展模式從原來的貿(mào)易模式、部分KD模式為主發(fā)展成為直接投資模式，推動了海外銷量的快速增長；俄羅斯及眾多出口國長年依賴能夠滿足大規(guī)模、長途運(yùn)輸要求的卡車，從而產(chǎn)生了大量的卡車需求。2023Q3客車銷量12.37萬輛，同環(huán)比+19.5%/+3.4%；營收同比上升33.1%，歸母凈利潤同比上升595.5%，海外出口貢獻(xiàn)顯著。2023Q3貨車銷量84.44萬輛，同環(huán)比+24.4%/-7.5%；營收同比上升22.8%，歸母凈利潤同比上升36.1%。國內(nèi)需求已逐步走出周期底部，海外市場高速增長，板塊在雙重驅(qū)動力下迅速實(shí)現(xiàn)業(yè)績增長。
　　投資分析意見：整車方面，研究框架的迭代提示我們應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注華為（產(chǎn)業(yè)鏈）及理想，同時(shí)對強(qiáng)勢品牌比亞迪也應(yīng)報(bào)以更積極的態(tài)度。而智能化賽道上的小鵬、長安則有望成為下一輪的新焦點(diǎn)。零部件方面，伴隨大盤情緒企穩(wěn)+三季報(bào)多家企業(yè)超預(yù)期+十月汽車銷量持續(xù)強(qiáng)勁，板塊關(guān)注度進(jìn)一步提高，后續(xù)看好華為M9的訂單發(fā)酵，理想Mega預(yù)熱，建議關(guān)注華為、理想產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司：新泉股份、星宇股份、科博達(dá)、保隆科技、瑞鵠模具、愛柯迪、川環(huán)科技、溯聯(lián)股份、明新旭騰、松原股份等。
　　核心風(fēng)險(xiǎn)：部分環(huán)節(jié)供應(yīng)鏈安全風(fēng)險(xiǎn)、終端需求復(fù)蘇不及預(yù)期、原材料漲價(jià)超預(yù)期。