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展望：貨幣政策延續(xù)穩(wěn)中偏松，收益率或呈區(qū)間波動(dòng)走勢(shì)
　　穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)或是后續(xù)貨幣政策重點(diǎn)方向，經(jīng)濟(jì)修復(fù)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題仍存在，貨幣政策延續(xù)穩(wěn)中偏松。經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍面臨需求不足、微觀主體預(yù)期偏弱等問(wèn)題，貨幣政策難以大幅收緊，政策操作或延續(xù)穩(wěn)中偏松；結(jié)合中央金融工作會(huì)議，我們認(rèn)為，穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)或是后續(xù)貨幣政策重點(diǎn)內(nèi)容：一是通過(guò)降準(zhǔn)降息支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，且為地方化債提供低利率環(huán)境；二是針對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域提供定向資金支持，后續(xù)或進(jìn)一步增加再貸款結(jié)構(gòu)和種類(lèi)；三是更加注重風(fēng)險(xiǎn)防范，后續(xù)或加快設(shè)立應(yīng)急流動(dòng)性工具（SPV）支持化債，以及通過(guò)進(jìn)一步完善存款保險(xiǎn)制度、加快設(shè)立金融穩(wěn)定基金等維護(hù)金融穩(wěn)定。
　　在經(jīng)濟(jì)修復(fù)基礎(chǔ)較不穩(wěn)固、萬(wàn)億國(guó)債擬增發(fā)擾動(dòng)流動(dòng)性等影響下，收益率或呈區(qū)間波動(dòng)走勢(shì)。中誠(chéng)信國(guó)際FTY模型顯示11月10年期國(guó)債收益率基本保持不變，我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍承壓以及資金面偏緊等多重因素作用下，收益率或呈區(qū)間波動(dòng)走勢(shì)：一方面，10月PMI數(shù)據(jù)走弱反映出經(jīng)濟(jì)修復(fù)過(guò)程依然曲折，修復(fù)基礎(chǔ)較不穩(wěn)固，在此背景下，收益率上行動(dòng)力不足；另一方面，從流動(dòng)性看，10月24日人大常委會(huì)表決通過(guò)了增發(fā)國(guó)債決議，將在四季度采取公開(kāi)發(fā)行方式，或?qū)α鲃?dòng)性形成一定擾動(dòng)，或?qū)凶邉?shì)形成一定利空作用。
　　經(jīng)濟(jì)基本面：經(jīng)濟(jì)修復(fù)基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固，制造業(yè)PMI回落至臨界點(diǎn)以下
　　前三季度累計(jì)同比5.2%，較去年同期3%的增速水平有所改善，但復(fù)蘇基礎(chǔ)仍不牢固，房地產(chǎn)、消費(fèi)等均有所走弱。從先行指標(biāo)來(lái)看10月制造業(yè)和非制造業(yè)PMI均有所回落，經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍較為波折，需警惕政策效果不及預(yù)期、需求不足等對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)帶來(lái)的挑戰(zhàn)。
　　資金與流動(dòng)性監(jiān)測(cè)：公開(kāi)市場(chǎng)凈投放規(guī)模下降，利率中樞延續(xù)上行
　　10月，央行公開(kāi)市場(chǎng)延續(xù)凈投放資金，但凈投放規(guī)模較上月下降，其中逆回購(gòu)凈投放2460億元、較上月大幅下降；MLF凈投放2890億元、較上月增加。同時(shí)，特殊再融資債啟動(dòng)發(fā)行，資金面邊際收緊，DR007中樞上行。
　　利率債一級(jí)市場(chǎng)：發(fā)行量創(chuàng)歷史新高，發(fā)行利率整體上行
　　10月，萬(wàn)億特殊再融資債密集發(fā)行，地方債放量，帶動(dòng)利率債發(fā)行規(guī)模增長(zhǎng)，較上月增加6935.98億元至3.05萬(wàn)億元，單月發(fā)行規(guī)模為歷史新高。利率債發(fā)行利率整體上行，地方債發(fā)行利差較上月走闊。
　　利率債二級(jí)市場(chǎng)：交易規(guī)模有所回落，收益率波動(dòng)上行
　　10月，利率債交易總量較上月下降2.83萬(wàn)億元至15.6萬(wàn)億元。利率債收益率整體呈波動(dòng)上行走勢(shì)，10Y-1Y國(guó)債利差較上月末小幅收窄。