>> 華創(chuàng)證券-建材行業(yè)周期建材2023年三季報綜述：預(yù)計盈利低點(diǎn)已現(xiàn)，靜待需求復(fù)蘇-231110
| 上傳日期： |
2023/11/11 |
大小： |
2464KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王彬鵬,魯星澤,郭亞新 |
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水泥：盈利已至歷史底部，龍頭韌性凸顯。前三季度，水泥板塊營收和歸母凈利潤分別同比-4.46%/-44.87%；單三季度來看，水泥板塊營收和歸母凈利潤分別同比-5.26%/-22.85%，單Q3凈利潤已降至2016年以來的最低水平。本輪行業(yè)底部企業(yè)盈利分化顯著，海螺水泥、華新水泥保持了充分的盈利韌性，盈利能力領(lǐng)先同業(yè)。往后看，我們判斷行業(yè)盈利或已見底：9月中旬以來，行業(yè)積極推動價格回升，水泥價格連續(xù)七周回升；需求側(cè)看，24年新開工降幅有望縮窄，城中村改造/基建投資項目有望對水泥需求形成支撐，類似22-23年水泥需求繼續(xù)大幅下滑可能性不大；供給側(cè)看，當(dāng)前部分地區(qū)價格已低于多數(shù)企業(yè)生產(chǎn)成本，我們判斷2500t/d及以下規(guī)模產(chǎn)線或已面臨虧損（占比20%以上），在多地落地《水泥超低排放改造方案》背景及未來水泥行業(yè)納入碳交易市場的預(yù)期下，中小企業(yè)有望加速退出市場，行業(yè)出清有望加快。
玻璃：盈利修復(fù)，Q4預(yù)計仍有持續(xù)性。前三季度，玻璃板塊營收和歸母凈利潤分別同比+24.03%/+5.22%；單三季度來看，玻璃板塊營收和歸母凈利潤分別同比+31.60%/+71.49%，2023年以來單季盈利持續(xù)實(shí)現(xiàn)環(huán)比提升。
浮法玻璃：竣工推動需求改善，庫存持續(xù)去化。供給層面，22H2行業(yè)大面積虧損下加速冷修，供給持續(xù)收縮；需求層面，2023年保交樓政策下竣工邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，前三季度竣工增速累計同比+19.8%，帶動玻璃需求。供需差下行業(yè)庫存持續(xù)去化，玻璃盈利持續(xù)改善。展望Q4，我們預(yù)計保交樓政策下竣工仍具持續(xù)性，成本端純堿在裝置檢修完成后產(chǎn)量逐步釋放，當(dāng)前純堿已逐步累庫，預(yù)計玻璃盈利仍能環(huán)比修復(fù)。
光伏玻璃：盈利能力小幅修復(fù)，關(guān)注供給邊際放緩。2023Q3光伏玻璃企業(yè)歸母同比+74.44%；歸母凈利率9.43%，同環(huán)比均實(shí)現(xiàn)小幅改善。我們判斷主要系行業(yè)經(jīng)歷了2022年階段性的產(chǎn)能過剩后（22年光伏玻璃產(chǎn)量同比+53.6%，而全球新增裝機(jī)增速僅為35%），2023年產(chǎn)能投放整體放緩；隨著Q3硅料價格觸底，國內(nèi)外裝機(jī)需求回暖，帶動需求走強(qiáng)。往后看，我們認(rèn)為企業(yè)盈利有望伴隨純堿降價持續(xù)修復(fù)，行業(yè)龍頭較強(qiáng)的規(guī)模成本優(yōu)勢、客戶優(yōu)勢及資源優(yōu)勢難以撼動，盈利能力仍有望領(lǐng)先。
玻纖：行業(yè)繼續(xù)筑底，關(guān)注需求邊際變化。前三季度，玻纖板塊營收/歸母凈利潤分別同比-4.57%/-47.42%；單三季度來看，玻纖板塊營收/歸母凈利潤分別同比+4.01%/-54.25%。復(fù)盤本輪行業(yè)周期，22Q3隨著行業(yè)需求下行及年內(nèi)投產(chǎn)產(chǎn)能釋放，玻纖價格開始快速下行；23年以來需求仍未見明顯恢復(fù)，出口（1-9月玻纖及制品出口金額同比-21.06%）及地產(chǎn)（1-9月地產(chǎn)開發(fā)投資額同比-9.1%）為主要拖累，風(fēng)電市場對需求整體拉動不及預(yù)期（1-9月國內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)同比僅+15.1%）。盡管行業(yè)整體放緩?fù)懂a(chǎn)節(jié)奏，受需求疲軟影響，行業(yè)庫存整體波動上行，庫存壓力下粗紗價格持續(xù)下探，企業(yè)盈利承壓。往后看，我們認(rèn)為玻纖需求與宏觀經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)，看好經(jīng)濟(jì)修復(fù)背景下行業(yè)需求提振。需求端，我們判斷2024年光伏邊框、電子等領(lǐng)域有望帶來新增量，風(fēng)電、熱塑長期空間仍然廣闊；供給端行業(yè)2023年新增供給明顯放緩，盡管目前待投產(chǎn)計劃較多，但產(chǎn)能實(shí)際落地情況或更多取決于企業(yè)成本及庫存消化能力，我們判斷供給格局仍將維持良性狀態(tài)，供需有望逐步修復(fù)。
投資建議：1）水泥板塊：當(dāng)前水泥板塊PB為0.79x，歷史分位較低；近年水泥龍頭分紅率逐步提升，在行業(yè)底部股息率具有一定的吸引力且有較強(qiáng)的安全邊際。重點(diǎn)推薦盈利韌性較強(qiáng)的海螺水泥，建議關(guān)注華新水泥、上峰水泥。2）玻璃板塊：當(dāng)前玻璃板塊業(yè)績持續(xù)回暖，我們預(yù)計伴隨純堿價格下行，行業(yè)Q4盈利仍能穩(wěn)步改善；重點(diǎn)推薦浮法業(yè)務(wù)盈利領(lǐng)先，光伏產(chǎn)能擴(kuò)張打開第二成長曲線的旗濱集團(tuán)。3）玻纖板塊：目前板塊市盈率TTM十年分位數(shù)為15%，考慮行業(yè)盈利或已見底，需求側(cè)光伏邊框、電子等領(lǐng)域有望帶來新增量，重點(diǎn)推薦成本優(yōu)勢顯著，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化的中國巨石，建議關(guān)注中材科技、長海股份。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑，地產(chǎn)需求不及預(yù)期，行業(yè)產(chǎn)能快速擴(kuò)張
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