>> 華創(chuàng)證券-比依股份(603215)深度研究報告：空炸代工集中化趨勢下，比依龍頭優(yōu)勢盡顯-231110
| 上傳日期： |
2023/11/11 |
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| 4030KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
秦一超 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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比依為國內(nèi)空氣炸鍋代工龍頭，有望受益于海外空炸新增量以及國內(nèi)代工行業(yè)集中化。比依股份為國內(nèi)空氣炸鍋代工龍頭，22年海外銷售占比達(dá)84.6%，并與海外頭部品牌建立牢固的合作關(guān)系。隨著海外空氣炸鍋頭部品牌對于其價格帶擴(kuò)張訴求強烈，比依作為國內(nèi)唯一已經(jīng)上市的空氣炸鍋代工龍頭，在訂單響應(yīng)、產(chǎn)能擴(kuò)充方面具備較大優(yōu)勢，或?qū)⒅苯邮芤嬗陬^部品牌價格擴(kuò)張帶來的新增量。
海內(nèi)外空氣炸鍋終局下具備超翻倍空間。海外：根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)測算，2022年北美/拉美/西歐/東歐的保有率分別為27.3%/11.9%/4.6%/0.5%，假設(shè)各地區(qū)終局結(jié)構(gòu)下空氣炸鍋保有率分別達(dá)到60%/30%/20%/10%，測算終局更新下各地區(qū)銷額規(guī)模相較2022年將分別提升127%/94%/178%/1221%。國內(nèi)：2012年空氣炸鍋進(jìn)入中國市場，國內(nèi)空氣炸鍋2012-2022銷量由34萬臺迅速增長至1885萬臺，根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)測算22年國內(nèi)空氣炸鍋保有率為8.35%，假設(shè)終局下保有率達(dá)到50%，國內(nèi)空炸銷額規(guī)模相較2022年將提升160%。在家庭規(guī)模小型化、追求健康飲食、注重能效節(jié)能等因素推動下，空氣炸鍋或?qū)⒊掷m(xù)加速普及。
國內(nèi)代工產(chǎn)商或?qū)⒅苯邮芤嬗诤Ｍ庑掠唵卧隽?。中國作為全球最大的空氣炸鍋代工基地?020年我國空氣炸鍋出口量占海外銷售量比重達(dá)84.8%。隨著海內(nèi)外空氣炸鍋快速滲透，產(chǎn)品價格持續(xù)下行，頭部品牌價格段覆蓋需求將持續(xù)增強，以飛利浦空氣炸鍋為例，美亞均價由21年205美元下降至23年上半年149美元，頭部品牌對下沉價格段放量訴求成為代工產(chǎn)商訂單增量空間。
比依在代工行業(yè)集中化趨勢中具備領(lǐng)先優(yōu)勢。國內(nèi)空炸代工龍頭集中于江浙地區(qū)，主要為比依、嘉樂、天喜，其中比依是目前唯一已上市企業(yè)，在訂單響應(yīng)、擴(kuò)充產(chǎn)能方面具備領(lǐng)先優(yōu)勢。疊加其他代工廠商發(fā)生產(chǎn)品安全隱患召回事件后，部分訂單或外溢至比依，公司或?qū)⒅苯邮芤嬗诖ば袠I(yè)集中化下的新訂單增量。
比依深度綁定頭部客戶，持續(xù)優(yōu)化自身盈利能力。公司已與飛利浦、紐威等知名品牌深度合作，其中與Newell紐威的合作已超過十年。在生產(chǎn)端，公司持續(xù)加大研發(fā)投入、擴(kuò)充產(chǎn)能、提升自動化比率，2018-2022年人均創(chuàng)利由4萬元增至10萬元，CAGR達(dá)28.3%，較大程度的提升生產(chǎn)效率。
咖啡機(jī)品類&自主品牌構(gòu)筑新成長曲線。公司自2018年開展自主品牌業(yè)務(wù)，并于22年全新定位，加大在抖音、小紅書平臺的營銷力度。公司新成立咖啡機(jī)事業(yè)部，獲得部分國內(nèi)大客戶代工業(yè)務(wù)訂單，依托公司原有空氣炸鍋/空氣烤箱業(yè)務(wù)背書，公司與部分海外大客戶如飛利浦、紐威等咖啡機(jī)頭部品牌已經(jīng)建立較為穩(wěn)定關(guān)系，有助于公司咖啡機(jī)品類業(yè)務(wù)拓展。
投資建議：公司作為空氣炸鍋制造龍頭，訂單穩(wěn)定。我們給予公司23/24/25年EPS預(yù)測分別為1.33/1.61/1.97元，對應(yīng)PE分別為13/11/9倍。采用DCF估值法，我們給予目標(biāo)價25元，對應(yīng)23年19倍PE。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：品類需求下降，行業(yè)競爭加劇，原材料價格波動。
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