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庫(kù)存周期轉(zhuǎn)換階段，積極布局主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。
　　引言。近期市場(chǎng)對(duì)于庫(kù)存周期的關(guān)注度提升，本文將會(huì)聚焦在即將到來(lái)的第二庫(kù)存周期以及當(dāng)前所處的被動(dòng)去庫(kù)到主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段，對(duì)這一階段中的行業(yè)特征尤其是主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的表現(xiàn)做以簡(jiǎn)析。三周期嵌套框架中，庫(kù)存周期與資本市場(chǎng)投資關(guān)系最為密切，同一中周期內(nèi)不同庫(kù)存周期存在其各自的量?jī)r(jià)屬性：第一庫(kù)存周期一般呈現(xiàn)出量?jī)r(jià)齊升的狀態(tài)，第二庫(kù)存周期量升價(jià)平，第三庫(kù)存周期內(nèi)價(jià)升量平。第二庫(kù)存周期多為中短周期共振上行階段，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，尤其是盈利流動(dòng)性雙擊的股票資產(chǎn)最為占優(yōu)。主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)在資本開(kāi)支上行階段最為顯著，尤其在需求相對(duì)充裕的長(zhǎng)波繁榮期。當(dāng)前我們正處于第五康波周期的長(zhǎng)波蕭條期，短周期位于第一庫(kù)存周期向第二庫(kù)存周期過(guò)渡階段。即將開(kāi)啟的第二庫(kù)存周期必將開(kāi)啟資本開(kāi)支的上行，新的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)將得以顯現(xiàn)。
　　第二庫(kù)存周期內(nèi)的行業(yè)表現(xiàn)。我們梳理了90年代以來(lái)的幾輪庫(kù)存周期下中美資本市場(chǎng)的行業(yè)表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)：1）主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)在第二庫(kù)存周期必然顯現(xiàn)。第一庫(kù)存周期內(nèi)，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)孕育階段。長(zhǎng)波繁榮期，主導(dǎo)國(guó)家的資本市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)行業(yè)可能呈現(xiàn)多點(diǎn)開(kāi)花的局面，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)不那么明顯；長(zhǎng)波衰退期，第一庫(kù)存周期內(nèi)新的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)可能尚未形成，舊的產(chǎn)業(yè)或出現(xiàn)階段性復(fù)辟。第三庫(kù)存周期內(nèi)，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)處于資本開(kāi)支下行階段，優(yōu)勢(shì)的體現(xiàn)并不顯著。而第二庫(kù)存周期內(nèi)，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)資本開(kāi)支多處于上升階段，其對(duì)行業(yè)庫(kù)存周期強(qiáng)度的拉動(dòng)作用將會(huì)使得主導(dǎo)國(guó)家資本市場(chǎng)上主導(dǎo)行業(yè)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)得以顯現(xiàn)。2）主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)在資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)與資本開(kāi)支開(kāi)啟時(shí)間密切相關(guān)。在一輪較強(qiáng)的資本開(kāi)支周期內(nèi)，主導(dǎo)國(guó)的資本開(kāi)支上行拐點(diǎn)較早，通常在第一庫(kù)存周期就會(huì)開(kāi)啟，其資本市場(chǎng)中主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)也會(huì)在第一庫(kù)存周期就開(kāi)始顯現(xiàn)。而在資本開(kāi)支較弱的中周期內(nèi)，資本開(kāi)支拐點(diǎn)或在第二庫(kù)存周期才會(huì)開(kāi)啟，與之相對(duì)應(yīng)的，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)在資本市場(chǎng)上的相對(duì)優(yōu)勢(shì)也會(huì)滯后出現(xiàn)。
　　被動(dòng)去庫(kù)到主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段行業(yè)表現(xiàn)。我們進(jìn)一步梳理了以上幾輪被動(dòng)去庫(kù)到主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段的行業(yè)表現(xiàn)，總結(jié)出以下幾點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)規(guī)律：1）主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)在第二庫(kù)存周期必有表現(xiàn)，進(jìn)入第三庫(kù)存周期后行業(yè)表現(xiàn)出現(xiàn)分化，可能會(huì)強(qiáng)化主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，也可能會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的擴(kuò)散效應(yīng)。2）中周期的主要發(fā)力國(guó)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)會(huì)更為明顯，主要體現(xiàn)在，拐點(diǎn)更提前，相對(duì)漲幅更大；非主要發(fā)力國(guó)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)較弱，進(jìn)入第三庫(kù)存周期后，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)可能會(huì)不再。3）被動(dòng)去庫(kù)階段，市場(chǎng)更加關(guān)注估值彈性，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)一般在補(bǔ)庫(kù)周期階段優(yōu)勢(shì)會(huì)更為突出；在主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段，市場(chǎng)會(huì)更加關(guān)注實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)鏊?，去?kù)周期階段逆周期或估值彈性高的行業(yè)板塊占優(yōu)。
　　行業(yè)庫(kù)存及資本開(kāi)支情況展望。當(dāng)前國(guó)內(nèi)處于庫(kù)存觸底階段，不同行業(yè)所處的庫(kù)存周期階段存在分化：1）原材料相關(guān)行業(yè)均處于不同程度去庫(kù)階段。2）通用、專(zhuān)用設(shè)備制造或已邁入補(bǔ)庫(kù)階段。3）消費(fèi)品行業(yè)多數(shù)仍處于去庫(kù)周期中繼。我們?cè)谫Y本開(kāi)支深度里面也提到了資本開(kāi)支周期的開(kāi)啟對(duì)于庫(kù)存周期的強(qiáng)化作用。那么當(dāng)前各個(gè)行業(yè)板塊的資本開(kāi)支情況又如何呢？整體來(lái)看，主要的幾個(gè)大類(lèi)行業(yè)均處于不同的資本開(kāi)支下行階段，其中，TMT板塊去化程度較深，必需消費(fèi)板塊資本開(kāi)支呈現(xiàn)出一定的底部企穩(wěn)跡象。機(jī)械、軍工行業(yè)有望率先迎來(lái)資本開(kāi)支上行拐點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度或發(fā)力效果不及預(yù)期；發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體陷入超預(yù)期衰退；海外貨幣政策超預(yù)期。