>> 中銀證券-2023年A股三季報分析：“三底”確立，把握回升-231107
| 上傳日期： |
2023/11/7 |
大小： |
1268KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
王君,徐亞 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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兩市三季報披露完成，全A/非金融營收下降，但受三季度逆周期政策發(fā)力帶來的經(jīng)濟復(fù)蘇斜率改善驅(qū)動，盈利降幅收窄構(gòu)成一大看點，全A非金融歷史上第五次“三底”基本確認。
三季報概覽。2023Q3全A/非金融累計營收增速較中報繼續(xù)小幅下行，反映總需求改善彈性仍偏弱，但基數(shù)角度及四季度逆周期政策進一步發(fā)力來看，營收表征的總需求2023Q3或處于最后磨底時刻。而2023Q3業(yè)績表現(xiàn)則好于預(yù)期，盡管仍處于負增區(qū)間，但業(yè)績降幅縮窄明顯，考慮四季度逆周期政策仍在加碼，中性情景假設(shè)為2023Q4單季業(yè)績環(huán)比修復(fù)情況類似2020Q4水平，2023年全A非金融累計業(yè)績增速或錄得1.2%左右。
全A非金融整體繼續(xù)處于被動去庫狀態(tài)，距離開啟補庫狀態(tài)位置不遠。本期三季報全A非金融整體仍可歸類為被動去庫狀態(tài)，考慮2023Q4營收預(yù)測上行及逆周期政策發(fā)力，企業(yè)庫存增速若在四季度上行，則將驅(qū)動全A非金融最快在Q4進入主動補庫階段。從我們的周期定位框架角度來判斷，市場也有望整體進入第二庫存周期上行階段。
一級行業(yè)營收、業(yè)績概覽。上游資源和中游傳統(tǒng)資源加工大類減虧是驅(qū)動整體盈利減虧的重要貢獻因素。三季度除定價偏國內(nèi)因素的煤炭行業(yè)營收未有明顯提振外，受國際大宗商品價格一定幅度的提振影響，上游資源和中游傳統(tǒng)資源加工行業(yè)單季度營收增速上行，盈利方面趨勢相同。中游先進制造大類中，電子行業(yè)營收增速降幅縮窄，業(yè)績延續(xù)減虧趨勢，持續(xù)走出周期底部跡象較為明顯，汽車行業(yè)在新能源車銷售景氣預(yù)期持續(xù)拉動下，盈利小幅加速。必需消費中，食品飲料行業(yè)營收微降盈利微升，整體表現(xiàn)穩(wěn)健，醫(yī)藥行業(yè)三季報繼續(xù)保持減虧趨勢，其基本面拐點值得進一步觀察?？蛇x消費中出行鏈相關(guān)的消費者服務(wù)等仍高增，但高基數(shù)抬升擾動下增速有所回落。
景氣投資今年賠率不佳，但勝率仍高。從一級行業(yè)年內(nèi)漲幅與業(yè)績增速對比來看，在所有30個一級行業(yè)中，處于失效區(qū)間的行業(yè)個數(shù)僅為9個，占比不足3成，大部分行業(yè)年內(nèi)表現(xiàn)仍與當(dāng)年業(yè)績（次年g）相關(guān)性較好，從勝率角度來看并不差。從當(dāng)前機構(gòu)配置重倉行業(yè)的年內(nèi)表現(xiàn)來看，電新、電子、食品飲料三大機構(gòu)重倉行業(yè)景氣與市場表現(xiàn)的差異，賠率角度使得虧錢效應(yīng)被放大，這也是投資者對今年景氣有效性的質(zhì)疑所在。
TMT行業(yè)整體營收業(yè)績表現(xiàn)仍然穩(wěn)健，較全A具有相對優(yōu)勢。其中傳媒行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)靚眼，在營收彈性偏弱的背景下實現(xiàn)明顯的降本增效。從三季報觀察來看，AI產(chǎn)業(yè)趨勢僅在部分細分方向而非TMT整體財報層面得以充分驗證，我們此前強調(diào)的“后驗”邏輯被推遲。對于TMT行業(yè)而言，AI產(chǎn)業(yè)進程轉(zhuǎn)化為盈利落地的速度偏慢，特別是美國于5月、10月發(fā)起的兩輪先進算力芯片出口限制舉措進一步挫傷了市場對于國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度的預(yù)期。
二級行業(yè)篩選。景氣行業(yè)篩選主要在二級行業(yè)中進行，根據(jù)上文拆分邏輯，我們通過三個方向邏輯進行篩選，從篩選結(jié)果來看，行業(yè)分布較為分散，主要集中三類方向：一是中游先進制造中的商用車、光學(xué)光電、零組件、元器件等二級行業(yè)；二是TMT中的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、文娛、計算機設(shè)備、云服務(wù)等；三是部分順經(jīng)濟基本面的中游傳統(tǒng)能源加工行業(yè)，如普鋼、建筑施工、化纖、造紙等。
風(fēng)險提示：逆周期政策不及預(yù)期，盈利超預(yù)期下行。
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