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▌業(yè)績(jī)整體符合預(yù)期，現(xiàn)金流略有承壓
　　2023前三季度營(yíng)收/歸母凈利/扣非歸母凈利4673.3/81.8/79.5億元，同比+17.7%/+21.9%/+20.4%，增速整體符合預(yù)期。單季度看，2023Q3收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利分別1328.66/9.66/9.68億元，同比+23.2%/+15.24%/-1.81%。
　　盈利方面，2023前三季度毛利率/歸母凈利潤(rùn)率分別9.22%/1.75%，同比-0.4pct/+0.06pct。2023Q3毛利率/歸母凈利潤(rùn)率分別9.12%/0.73%，同比-1.23pct/-0.05pct，環(huán)比-0.01pct/-1.3pct，利潤(rùn)率水平有所下滑。
　　現(xiàn)金流方面，Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流-79.6億元，同比凈流出增加62.2億元，推測(cè)主要是應(yīng)收賬款規(guī)模增長(zhǎng)導(dǎo)致現(xiàn)金流有所承壓，截止2023Q3末，公司應(yīng)收票據(jù)和賬款1273.98億元，同比增加160.8億元。
　　此外，截止2023年三季度末合同負(fù)債678.05億元，同比103.4億元，環(huán)比Q2末增加34.3億元，三季度工程結(jié)算進(jìn)度邊際向好。
　　▌新簽合同同比放緩，有望受益于萬(wàn)億國(guó)債落地
　　2023年1-9月新簽合同額9,819.3億元，同比增長(zhǎng)5.0%。2023Q3新簽合同額2,600.4億元，同比降低9.8%，其中7-9月單月新簽合同額分別為789.4/871.9/931.7億元，分別同比+1.8%/-18.8%/-9.8%，8月和9月新簽合同額同比放緩。分業(yè)務(wù)看，2023年三季度新簽5000萬(wàn)元以上新簽工程承包項(xiàng)目中，房屋建設(shè)/交通及基礎(chǔ)建設(shè)/冶金工程分別新簽合同1,235.8/437.4/299.7億元，同比-0.8%/-17.3%/-10.3%。我們認(rèn)為，萬(wàn)億國(guó)債將對(duì)基建投資產(chǎn)生積極影響，公司有望受益于后續(xù)國(guó)債落地。
　　▌持續(xù)發(fā)力“一帶一路”，海外訂單維持高增
　　作為全球最大的冶金建設(shè)承包商和運(yùn)營(yíng)服務(wù)商，中國(guó)中冶是實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略比較早的央企之一，目前在“一帶一路”共建國(guó)家設(shè)立的海外機(jī)構(gòu)占比超過(guò)60%，“一帶一路”共建國(guó)家的在建海外項(xiàng)目占比將近90%。
　　公司持續(xù)以鋼鐵冶金產(chǎn)能合作和重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)為重點(diǎn)，加速實(shí)現(xiàn)公司海外業(yè)務(wù)的規(guī)模增長(zhǎng)。10月17日，“一帶一路”企業(yè)家大會(huì)在北京召開，會(huì)上中冶集團(tuán)巴布亞新幾內(nèi)亞瑞木項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)與新加坡綜合電池金屬有限公司簽署鎳鈷礦石供應(yīng)框架協(xié)議。2023年前三季度，公司新簽海外合同額人民幣328.2億元，較上年同期增長(zhǎng)32.6%，海外訂單維持高增。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年收入分別為6843.24、7765.23、8797.29億元，EPS分別為0.60、0.71、0.83元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為5.4、4.5、3.9倍，考慮到公司作為冶金建設(shè)龍頭企業(yè)，持續(xù)發(fā)力一帶一路打開增長(zhǎng)空間，有望迎來(lái)估值提升。此外，雖然2023Q3利潤(rùn)率水平下滑，但后續(xù)營(yíng)收和利潤(rùn)都均有望受益于萬(wàn)億國(guó)債落地，因此維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）基建投資增速放緩；2）公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期；3）海外訂單具有不確定性；4）資源開發(fā)業(yè)務(wù)不及預(yù)期。