>> 浙商證券-邁瑞醫(yī)療(300760)五問五答看邁瑞醫(yī)療當(dāng)下的投資價值：稀缺的、國際化器械平臺企業(yè)-231111
| 上傳日期： |
2023/11/12 |
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| 2281KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫建,劉明 |
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2023年8月以來，醫(yī)療行業(yè)整頓升級影響公立醫(yī)院招投標(biāo)活動顯著，從而導(dǎo)致公司2023Q3收入增速首次出現(xiàn)近五年來明顯放緩，引發(fā)市場對公司未來發(fā)展前景的擔(dān)憂，公司股價也迎來較為明顯的調(diào)整，我們認(rèn)為作為國際化突破的醫(yī)療器械龍頭企業(yè)，豐富的產(chǎn)品管線和海外高端客戶及平臺建設(shè)的持續(xù)拓展，有待奠定公司長期增長的確定性，針對投資者的擔(dān)憂，我們針對核心關(guān)注問題予以解答，為投資者提供一個全新的視角，來理解公司現(xiàn)在所處的發(fā)展階段、未來的成長潛力以及現(xiàn)階段的投資性價比。
問題一：復(fù)盤公司發(fā)展及市值變化經(jīng)歷了哪些階段，現(xiàn)在處于什么位置？
結(jié)合公司發(fā)展歷程、外部環(huán)境變化等因素，我們粗略將公司分為以下四個階段，我們認(rèn)為公司現(xiàn)階段正處于市值盤整企穩(wěn)、估值消化、核心資產(chǎn)性價比優(yōu)勢凸顯階段。2022年以來，醫(yī)藥板塊持續(xù)調(diào)整，截止到2023年11月10日，醫(yī)藥生物指數(shù)下跌26.9%。邁瑞醫(yī)療作為醫(yī)療器械領(lǐng)域絕對龍頭企業(yè)，收入及利潤始終長期保持在20%增速區(qū)間，使其成為穿越周期、政策擾動的優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)。公司市值進(jìn)入盤整階段，相對醫(yī)藥生物超額收益率為16.1%，PE-TTM 30.5X已達(dá)到上市以來最低水平，估值性價比突顯。
問題二：如何理解公司現(xiàn)在的估值性價比？
我們認(rèn)為，公司內(nèi)生增長相對于國際頭部醫(yī)療器械企業(yè)更加穩(wěn)健且仍處于更高增長階段，疊加其優(yōu)秀的盈利能力，應(yīng)享有一定的估值溢價，現(xiàn)階段公司估值水平與海外醫(yī)療器械巨頭相當(dāng)，估值性價比凸顯。截止到2023年11月10日，公司PE-TTM為30.5倍，已接近公司上市以來歷史最低水平（29.0X），與海外巨頭平均估值基本持平（平均值29.5X，剔除負(fù)值）?？紤]到公司所處的發(fā)展階段更具成長性，以及更為優(yōu)秀的盈利能力，和較低的估值水平，我們認(rèn)為現(xiàn)階段邁瑞醫(yī)療具有明顯的投資性價比。
問題三：如何看待公司業(yè)績波動以及未來高增長持續(xù)性？
我們認(rèn)為，醫(yī)療設(shè)備采購本身就有周期性，外部環(huán)境短期變化可能會影響訂單確認(rèn)節(jié)奏，或不會影響中長期需求，而市場過度擔(dān)心短期訂單波動，忽略了公司高端新產(chǎn)品持續(xù)更新迭代、高端市場占比持續(xù)提升、海外拓展快速推進(jìn)等驅(qū)動力帶來的中長期成長潛力。作為國內(nèi)最大的醫(yī)療器械龍頭公司，在2020-2022年間國內(nèi)新基建以及全球應(yīng)急設(shè)備采購浪潮背景下，公司國際化拓展節(jié)奏明顯加速，疊加高端新產(chǎn)品、新興業(yè)務(wù)逐步放量以及貼息貸款政策利好，公司長期發(fā)展高增速持續(xù)確定性依舊較強(qiáng)。
問題四：如何評估IVD集采對公司業(yè)績影響？
我們認(rèn)為，IVD集采即使對企業(yè)短期利潤或有影響，但從中長期來看，集采帶來的行業(yè)洗牌，為中國“光腳”企業(yè)帶來了彎道超車的歷史機(jī)遇，作為國內(nèi)IVD領(lǐng)域龍頭企業(yè)，公司有望通過規(guī)模、渠道、成本優(yōu)勢等，在集采中明顯獲益。目前我國IVD行業(yè)國產(chǎn)化率仍然處于較低水平，外資品牌在國內(nèi)借助早期的技術(shù)優(yōu)勢、先發(fā)優(yōu)勢和長期的學(xué)術(shù)推廣等，在IVD諸多細(xì)分領(lǐng)域確立了作為“行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)”的地位，使得部分產(chǎn)品雖然國內(nèi)企業(yè)通過多年發(fā)展已經(jīng)技術(shù)成熟，做到了“同質(zhì)低價”，但仍然在國產(chǎn)化替代進(jìn)程中受阻。然而，IVD集采帶來的行業(yè)洗牌打破了此前外資壟斷的局面，為中國“光腳”企業(yè)，特別是以邁瑞為主的國產(chǎn)龍頭廠商帶來了彎道超車的歷史機(jī)遇。
問題五：公司新興業(yè)務(wù)爆發(fā)力如何？
我們認(rèn)為，公司布局的微創(chuàng)外科、動物醫(yī)療、骨科、AED四大新興業(yè)務(wù)，單看每一個賽道均具備廣闊的市場空間，此外，基于三大核心業(yè)務(wù)的技術(shù)儲備，向新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展本身具備一定的技術(shù)共通性，疊加公司的平臺及渠道優(yōu)勢持續(xù)對新業(yè)務(wù)賦能，單一賽道拓展能力仍有望在細(xì)分領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位。截止到2022年，公司新興業(yè)務(wù)體量相對于公司300億左右營業(yè)收入來講仍然較小，但從成長能力來看，我們預(yù)計隨著新業(yè)務(wù)方面新產(chǎn)品管線布局的逐步豐富，未來3-5年有望對公司業(yè)績增長帶來明顯的積極貢獻(xiàn)。
盈利預(yù)測與估值
我們認(rèn)為，隨著全球醫(yī)療新基建浪潮帶來醫(yī)療器械需求端的快速釋放、公司在海外及高端市場的拓展加速、以及新興業(yè)務(wù)拓展逐步打開長期成長天花板，公司有望持續(xù)保持較穩(wěn)定的增長態(tài)勢。我們預(yù)計，2023-2025年公司EPS為9.74、11.79和14.48元，當(dāng)前股價對應(yīng)2023年P(guān)E為29.3倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險、行業(yè)政策變化風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險、原材料供應(yīng)風(fēng)險、新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期風(fēng)險。
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