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投資要點(diǎn)：
　　事件：2023年10月31日，凌云光公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告，前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入19.25億元，同比下降5.11%；歸母凈利潤1.38億元，同比下降12.58%；基本每股收益0.30元，同比下降26.39%。第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.41億元，同比下降13.27%；歸母凈利潤0.47億元，同比下降40.71%。
　　事件分析：
　　終端需求放緩，業(yè)績短期承壓。前三季度，受經(jīng)濟(jì)環(huán)境及行業(yè)供需周期性調(diào)整影響，部分客戶采購需求放緩，公司營業(yè)總收入為19.25億元，同比下降5.11%；營業(yè)成本為19.18億元，同比下降0.94%；營業(yè)利潤為1億元，同比下降28.06%；公司費(fèi)用率持續(xù)增加，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用同比增加4.60%/ 17.26%/ 14.35%，主要是公司持續(xù)加大研發(fā)投入，進(jìn)一步完善在消費(fèi)電子、新能源、文化元宇宙等領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局。單季度來看，公司營業(yè)利潤同比下降45.17%，環(huán)比下降45.68%；毛利率為32.49%，同比下降11.88%，環(huán)比下降5.00%；費(fèi)用支出略有減少，其中銷售/研發(fā)費(fèi)用同比下降7.62%/ 3.83%，環(huán)比下降25.96%/ 18.53%；管理費(fèi)用同比增加18.37%，環(huán)比增加4.91%。
　　主攻機(jī)器視覺業(yè)務(wù)，布局多行業(yè)和多地區(qū)。作為國內(nèi)機(jī)器視覺龍頭企業(yè)，公司加大機(jī)器視覺業(yè)務(wù)投入，局部收縮光通信業(yè)務(wù)，上半年公司的機(jī)器視覺主營業(yè)務(wù)取得較好的進(jìn)展，同比增長9.97%，遠(yuǎn)高于公司整體收入增長速度，前三季度，機(jī)器視覺實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.82億元，同比持平；基于在視覺人工智能與光電信息領(lǐng)域的優(yōu)勢，公司為各行各業(yè)的客戶提供可配置視覺系統(tǒng)、智能視覺裝備與核心視覺器件等產(chǎn)品與解決方案。目前，公司智能化產(chǎn)品及解決方案已廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、元宇宙、新能源、印刷包裝等多個(gè)行業(yè)上千家頭部企業(yè)，商業(yè)布局更是遍布45個(gè)國家及地區(qū)。
　　立足數(shù)字人優(yōu)勢，打造第二成長曲線。公司在文化元宇宙領(lǐng)域布局多年，具備了較好的核心競爭力，投資設(shè)立全資子公司“元客視界”。公司技術(shù)上已實(shí)現(xiàn)FZmotion光學(xué)運(yùn)動(dòng)捕捉系統(tǒng)、LuStage光場重建系統(tǒng)、LuXR虛擬制作系統(tǒng)等全系列自主研發(fā)產(chǎn)品的市場布局。在亞運(yùn)會(huì)創(chuàng)意視頻《功成》中為其提供運(yùn)動(dòng)捕捉與實(shí)時(shí)預(yù)演方案，將數(shù)字人筱竹的動(dòng)作與演員張晉做到動(dòng)態(tài)一致，實(shí)時(shí)呈現(xiàn)高逼真度的合成畫面。10月27日，由中央廣播電視總臺國家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室牽頭聯(lián)合凌云光·元客視界打造的以王勃為主要人物故事的文旅元宇宙宣傳片——《王勃?dú)w來》亮相2023世界VR產(chǎn)業(yè)大會(huì)。后續(xù)公司將依托MetaWare 3D數(shù)字人AIGC產(chǎn)品平臺，以及在全國逐步建設(shè)的工作室/影棚等分布式數(shù)據(jù)采集平臺，進(jìn)一步服務(wù)更多行業(yè)頭部客戶的AI數(shù)字人需求。
　　投資建議：公司在工業(yè)機(jī)器視覺行業(yè)領(lǐng)先，同時(shí)布局?jǐn)?shù)字人、元宇宙業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為未來公司將長期保持較高成長性。預(yù)測公司2023-2025年收入30.59 / 36.25 /43.54億元，同比增長11.3% / 18.5% / 20.1%，公司歸母凈利潤分別為2.21 / 3.08/ 3.95億元，同比增長18.00% / 39.2% / 28.4%，對應(yīng)EPS 0.48/ 0.66/ 0.85元，PE 51.9/ 37.3/ 29.0，給于“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期；市場競爭持續(xù)加??；應(yīng)收賬款回收不及時(shí)。