>> 國盛證券-煤炭開采行業(yè)周報(bào)：絕代雙焦“王者歸來”，繼續(xù)看好-231112
| 上傳日期： |
2023/11/12 |
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| 2272KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
張津銘 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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本周行情回顧：
中信煤炭指數(shù)3233.19點(diǎn)，上漲2.95%，跑贏滬深300指數(shù)2.88pct，位列中信板塊漲跌幅榜第4位。
重點(diǎn)領(lǐng)域分析：
動(dòng)力煤：煤價(jià)止跌反彈。本周，煤價(jià)企穩(wěn)反彈，截至11月10日，秦皇島港Q5500動(dòng)力末煤平倉價(jià)主流報(bào)價(jià)966元/噸左右，周環(huán)比上漲21元/噸。產(chǎn)地方面，目前大部分煤礦正常生產(chǎn)，整體供應(yīng)較為充足，總體產(chǎn)能利用率小幅提升；需求方面，電廠延續(xù)剛需長(zhǎng)協(xié)采購，冬儲(chǔ)需求釋放，煤礦拉運(yùn)車輛增多，總體需求較為穩(wěn)定，坑口價(jià)格小幅探漲。港口方面，目前港口庫存偏高，供應(yīng)端較為寬松，冬季下游日耗水平小幅提升，但電廠庫存去化緩慢，化工水泥需求偏弱，由于港口貨源成本偏高，港口價(jià)格反彈之下貿(mào)易商仍有惜售情緒。進(jìn)口市場(chǎng)止跌企穩(wěn)，本周港口煤價(jià)企穩(wěn)反彈。下游方面，受氣溫影響沿海日耗小幅提升。整體而言，安監(jiān)壓力持續(xù)，供應(yīng)彈性有限，需求端水電等替代性需求今年預(yù)期仍不足，疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期仍在，全社會(huì)煤耗需求隨經(jīng)濟(jì)加速啟動(dòng)也會(huì)快速釋放，市場(chǎng)煤持續(xù)短缺之下煤炭?jī)r(jià)格彈性增大，或超預(yù)期。
焦煤：負(fù)反饋?zhàn)C偽，焦煤板塊強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行。本周，煉焦煤市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。截至11月10日，京唐港山西主焦報(bào)收2410元/噸，周環(huán)比上漲100元/噸。產(chǎn)地方面，部分煤礦產(chǎn)量恢復(fù)，部分煤礦因井下問題減產(chǎn)，總體供應(yīng)窄幅波動(dòng)。需求方面，下游鋼價(jià)和期貨上漲提振雙焦市場(chǎng)，焦企采購需求尚可，焦企整體廠內(nèi)原料煤庫存有所回升。庫存方面，下游采購需求有所提升，貿(mào)易商和洗煤廠開始入場(chǎng)采購，煤礦出貨順暢，山東地區(qū)由于增儲(chǔ)保供任務(wù)庫存延續(xù)增勢(shì)，整體煤礦庫存處于低位。后市來看，目前焦、鋼企業(yè)廠內(nèi)焦煤庫存已降至絕對(duì)低位，隨著鋼廠復(fù)產(chǎn)范圍擴(kuò)大，帶動(dòng)部分焦企開工積極性提升，均對(duì)原料煤有補(bǔ)庫需求，從而對(duì)焦煤價(jià)格形成較強(qiáng)支撐，預(yù)計(jì)短期國內(nèi)煉焦煤市場(chǎng)以穩(wěn)為主，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注下游鋼材供需及焦化利潤(rùn)變化情況。長(zhǎng)期來看，我們認(rèn)為“買焦煤”就是“買地產(chǎn)”，近期有關(guān)地產(chǎn)的政策組合拳極大緩解了市場(chǎng)的悲觀情緒，給市場(chǎng)注入希望。隨著后續(xù)需求端的緩慢復(fù)蘇，地產(chǎn)或已渡過最艱難的時(shí)刻，焦煤需求亦是如此。
焦炭：提降之后，一輪提漲再次拉開帷幕。本周，原料煤價(jià)格強(qiáng)勢(shì)反彈，焦企原料成本提升，焦企盈利能力持續(xù)壓縮，開工積極性一般。鋼廠方面成材市場(chǎng)持續(xù)上漲，盈利能力持續(xù)恢復(fù)，鐵水產(chǎn)量維持高位，對(duì)焦炭補(bǔ)庫需求呈現(xiàn)韌性，焦企出貨順暢，整體保持低庫存運(yùn)行。展望后市，鋼廠利潤(rùn)和成材終端需求仍是核心，若成材終端需求逐漸兌現(xiàn)，鋼廠生產(chǎn)積極性仍存，疊加當(dāng)前焦炭低庫存狀態(tài)，焦炭基本面預(yù)期邊際向好，后市需持續(xù)關(guān)注下游成材需求及價(jià)格、鋼廠利潤(rùn)情以及上下游庫存等對(duì)焦炭市場(chǎng)的影響。
投資策略。本周煤價(jià)止跌反彈，截至11月10日，北港動(dòng)煤報(bào)收966元/噸，周環(huán)比+21元/噸；CCI柳林低硫主焦2250元/噸，周環(huán)比+50元/噸，較年初高點(diǎn)累計(jì)下跌330元/噸。動(dòng)力煤方面，產(chǎn)地部分前期因換工作面暫停生產(chǎn)的煤礦恢復(fù)生產(chǎn)，目前大部分煤礦生產(chǎn)正常，整體供應(yīng)依舊平穩(wěn)。受全國大范圍降溫影響，電廠耗煤快速提升，剛需用戶采購及補(bǔ)空單采購需求釋放。另一方面，由于港口貨源成本偏高，市場(chǎng)經(jīng)歷前期下跌后，貿(mào)易商虧損嚴(yán)重，高成本貨源周轉(zhuǎn)率低，惜售情緒較濃，市場(chǎng)報(bào)價(jià)快速反彈?？紤]到短期全國范圍的持續(xù)低溫，回補(bǔ)空單需求仍在，且市場(chǎng)煤結(jié)構(gòu)性稀缺的問題依舊存在，短期內(nèi)煤價(jià)仍將偏強(qiáng)運(yùn)行。焦煤方面，隨著鋼材及期貨盤面上漲市場(chǎng)情緒明顯升溫，下游采購需求及期限投機(jī)熱情提升，焦煤線上競(jìng)拍成交良好，成交價(jià)格不斷探高。Q4以來，焦煤主要圍繞鋼廠減產(chǎn)負(fù)反饋、冬儲(chǔ)補(bǔ)庫、宏觀預(yù)期進(jìn)行交易。我們此前一直強(qiáng)調(diào)，四季度黑色負(fù)反饋難以實(shí)現(xiàn)，焦煤在低庫存&冬儲(chǔ)補(bǔ)庫背景下有望沖擊年初高點(diǎn)，目前來看，市場(chǎng)正如我們預(yù)期般演繹。（1）負(fù)反饋?zhàn)C偽。負(fù)反饋能否實(shí)現(xiàn)的核心在于鐵水產(chǎn)量，而鐵水的核心是鋼廠的利潤(rùn)水平以及需求情況，即鐵水會(huì)下降多少是影響未來一段時(shí)間煉焦煤供需的核心因素。截至本周，鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)的鋼廠日均鐵水產(chǎn)量仍維持在239萬噸左右（降幅嚴(yán)重不及預(yù)期），焦煤剛需仍旺，黑色產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋被徹底證偽。（2）冬儲(chǔ)期間，焦煤價(jià)格漲多跌少。下游企業(yè)為了保證生產(chǎn)的連續(xù)性而進(jìn)行焦煤冬儲(chǔ)，冬儲(chǔ)一般在春節(jié)前2~3個(gè)月開始，補(bǔ)庫周期持續(xù)11~14周，節(jié)前一周達(dá)到最高庫存，節(jié)后1周基本結(jié)束。據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，在焦煤冬儲(chǔ)期間現(xiàn)貨價(jià)格無一下跌，即冬儲(chǔ)補(bǔ)庫能對(duì)焦煤價(jià)格形成極強(qiáng)支撐。（3）宏觀預(yù)期回暖。無論是前期的萬億國債，海外加息預(yù)期見頂、中美短周期共振，還是央行對(duì)地產(chǎn)表態(tài)，使得商品整體氛圍明顯偏暖，強(qiáng)預(yù)期將成為未來一段時(shí)間交易的主旋律。此外，低庫存、內(nèi)外倒掛，始終是觸發(fā)焦煤價(jià)格暴漲的隱患。一方面，當(dāng)前焦煤各環(huán)節(jié)庫存均處于歷史同期最低水平，且臨近年底，國內(nèi)部分煤礦或逐步完成生產(chǎn)任務(wù)，蒙煤進(jìn)口亦面臨季節(jié)性下降，因此焦煤整體有效供應(yīng)或面臨縮減。一旦需求略超預(yù)期，下游補(bǔ)庫增加，低庫存將給予焦煤價(jià)格爆發(fā)的足夠彈性。一方面，當(dāng)前澳洲一線
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