>> 財通證券-A股策略專題報告：小盤大盤，此時如何抉擇？-231112
| 上傳日期： |
2023/11/12 |
大小： |
916KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
李美岑,張日升,任緣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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回顧：9.24《加倉,持股過節(jié)》提示政策加碼、景氣回升；10.8《收獲的季節(jié)》提示三重催化（中美+業(yè)績+美債回落）有望驅(qū)動行情；10.22《四問美債利率拐點交易》提示美債預(yù)計向中樞回落、11.5《冬日暖陽陽》提示市場回暖；都已部分兌現(xiàn)
守得云開見月明，反彈市順著“小大小”交易。北方全面降溫的季節(jié)性原因，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和海外環(huán)境從“內(nèi)強(qiáng)外緊”到“內(nèi)平外松”，近期“地產(chǎn)+債務(wù)”壓制來年經(jīng)濟(jì)預(yù)期上限、也限制了躁動行情的演繹，市場偏平淡。后市底部A股下行風(fēng)險有限，大概率跟隨海外反彈向上磨，當(dāng)下需要重視金融工作會議后若政策加碼金融供給側(cè)改革，在經(jīng)濟(jì)空窗期、市場低預(yù)期狀態(tài)下，容易催化“預(yù)期扭轉(zhuǎn)行情”。Q4左手周期，右手成長：1）周期方面，鋁、鋼鐵、工程機(jī)械、金融等一是供需偏緊、庫存低位，處在周期低點反彈的位置，彈性高，二是能夠博弈政策發(fā)力（地方化債等），關(guān)注重點區(qū)域城農(nóng)商行機(jī)會。成長方面，超跌的中小盤醫(yī)藥、TMT等在美債利率回落、市場開啟反彈、風(fēng)險偏好修復(fù)時，能夠領(lǐng)跑市場。
核心變量觀察：“國內(nèi)上，外壓上”到“國內(nèi)平，外壓下”。
1）國內(nèi)經(jīng)濟(jì)季節(jié)性走平。PMI回落收縮區(qū)間（10月49.5%，環(huán)比-0.7%）、出口回落（10月同比-6.4%，環(huán)比-0.2%），北方大面積降溫，花旗經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)10月后開始持平。
2）海外壓力趨勢性下行。美債利率如期從5%高點降至4.5%平臺（詳見《四問美債利率拐點交易》），美元指數(shù)走平、新興市場外壓緩和，納指引領(lǐng)全球反彈且有望延續(xù)，但北向資金大舉流入需等待“國內(nèi)上，外壓下”同時滿足。
3）“地產(chǎn)+債務(wù)”暫時壓制來年經(jīng)濟(jì)預(yù)期上限。近期萬科債、陸家嘴集團(tuán)、地方政府債等事件消息頻出，時值年底各家投資機(jī)構(gòu)判斷來年經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，因此暫時壓制了復(fù)蘇預(yù)期上限，也限制了“跨年躁動、春季躁動”行情的展開。
4）資產(chǎn)價格尋找“需求平、供給緊”方向演繹。當(dāng)下人民幣匯率、10年國債利率、權(quán)益資產(chǎn)均表現(xiàn)平淡、偏弱，只有商品走強(qiáng)，一是部分商品供給缺口加大，二是需求端更多關(guān)聯(lián)強(qiáng)勁的制造業(yè)。
綜合來看，底部賠率較好、經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險有限的A股，大概率跟隨海外反彈而“向上磨”；需要觀察上行風(fēng)險信號，在于金融工作會議后加碼化解“地產(chǎn)+債務(wù)”，經(jīng)濟(jì)空窗期、市場低預(yù)期狀態(tài)下，更容易催化“躁動行情”。
專題：關(guān)注“美債利率+國債利率”信號，反彈市順著“小大小”交易。
1）三次反彈時間：2019年1-3月、2022年6-8月、2022年11月-2023年2月；催化事件：三次均為美債利率下行推動；A股反彈幅度：分別為34.3%/11.5%/6.9%；跟蹤指標(biāo)：10年美債利率代表海外壓力，美債利率20日上行超20Bp是風(fēng)險信號。
2）三次反彈風(fēng)格：主要分為小盤-大盤/平衡-小盤三階段。國債利率下行走平，小盤風(fēng)格占優(yōu)，市場超跌反彈、小盤股彈性更大；國債利率上行，風(fēng)格切換為大盤或者均衡，主要是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇驅(qū)動；國債利率再次下行走平，小盤重新占優(yōu)，風(fēng)險偏好提升。跟蹤指標(biāo)：10年國債利率代表國內(nèi)復(fù)蘇情況。
3）根據(jù)“美債利率+國債利率”的信號框架，市場有望反彈，小盤風(fēng)格占優(yōu)。當(dāng)前10年美債利率從10月中旬高點4.98%下行至4.61%，10年國債利率從2.71%下行至2.64%，美債利率下行+國債利率下行，市場有望反彈，小盤風(fēng)格占優(yōu)。
4）綜合本輪“美債利率下行+國債利率下行”情形，后續(xù)市場有望反彈，小盤風(fēng)格占優(yōu)。歷史3輪國債下行期平均持續(xù)25天，國債利率下行領(lǐng)先小盤風(fēng)格約9天，本輪11月初國債開始下行，11月小盤占優(yōu)。后續(xù)跟蹤國債利率若再上行，風(fēng)格或?qū)⑶袚Q至大盤，持續(xù)時間約1個月。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲加息超預(yù)期、海外金融風(fēng)險超預(yù)期、歷史經(jīng)驗失效等。
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