>> 財(cái)通證券-11月策略展望：冬日暖陽(yáng)陽(yáng)-231105
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
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| 格式： |
pdf 共28頁(yè) |
來(lái)源： |
財(cái)通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李美岑,張日升,王亦奕 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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回顧：9.24《加倉(cāng),持股過(guò)節(jié)》提示政策加碼、景氣回升；10.8《收獲的季節(jié)》提示三重催化（中美+業(yè)績(jī)+美債回落）有望驅(qū)動(dòng)行情；10.22《四問(wèn)美債利率拐點(diǎn)交易》提示美債預(yù)計(jì)向中樞回落；都已部分兌現(xiàn)。
當(dāng)前分子+分母端利好齊聚，勝率+賠率視角俱佳，配置價(jià)值凸顯。先前市場(chǎng)行情承壓，上證一度低于3000，全A的PE分位數(shù)約20%，賠率合適，僅等勝率上修。10月月底前后，分子端國(guó)內(nèi)萬(wàn)億國(guó)債加碼政策，景氣&業(yè)績(jī)確認(rèn)向上趨勢(shì)，中美緩和信號(hào)頻傳，分母端三重抬升美債因素緩和，美債趨勢(shì)向下，北向預(yù)計(jì)回流支撐A股，多重利好匯聚下勝率抬升，A股配置價(jià)值凸顯。往后看，行情預(yù)計(jì)隨著政策效果顯現(xiàn)、景氣數(shù)據(jù)驗(yàn)證、美債中樞下行中震蕩向上。配置角度，周期+科技攻守兼?zhèn)洌憾唐诳粗芷?，包括?dāng)前政策受益+高股息的石化、金融、鋼鐵、建材等，和出口受益的化工、汽車(chē)等；長(zhǎng)期看科技，包括短期業(yè)績(jī)觸底回升、長(zhǎng)期景氣向上的醫(yī)療器械和電子等。
國(guó)內(nèi)：政策逐步加碼，景氣逐步驗(yàn)證修復(fù)，業(yè)績(jī)確認(rèn)底部開(kāi)始向上。政策端：穩(wěn)增長(zhǎng)側(cè)，萬(wàn)億國(guó)債增發(fā)通過(guò)轉(zhuǎn)移支付安排給地方，支持災(zāi)后重建和防災(zāi)補(bǔ)短板，同時(shí)多地發(fā)行特殊再融資債券化債，規(guī)模已超萬(wàn)億。資本市場(chǎng)側(cè)，匯金接連增持四大行、購(gòu)買(mǎi)ETF支撐行情。中美關(guān)系側(cè)，中美經(jīng)濟(jì)工作組會(huì)議召開(kāi)、各美國(guó)代表團(tuán)陸續(xù)訪華，緩和信號(hào)接連出現(xiàn)，11月中APEC會(huì)議前有望繼續(xù)看到邊際改善。景氣端：Q3以來(lái)PMI、社融、社零等持續(xù)超預(yù)期，復(fù)蘇趨勢(shì)正逐步驗(yàn)證。業(yè)績(jī)端：Q3全A盈利累計(jì)同比1.5%，較Q2已提升1.5%，盈利底或已確認(rèn)。細(xì)分業(yè)績(jī)?cè)鏊倏?，上游相?duì)偏弱，中游分化，建材、化工、公用等受益于上游降價(jià)，下游消費(fèi)單季利潤(rùn)增速普遍提升，TMT增速普遍為正、電子降幅也在收窄。ROE拆分看，40%的行業(yè)實(shí)現(xiàn)連續(xù)兩期改善，分行業(yè)看，下游消費(fèi)整體ROE改善，TMT除電子連續(xù)2季度ROE改善，中上游相對(duì)偏弱。
海外：先前抬升美債利率的三重壓力均有所放緩，外資回流有望成為A股新增驅(qū)力。下半年特別9月以來(lái)，高油價(jià)+高景氣+高供給三重因素持續(xù)抬升美債，10年期利率一度超5%，全球股市包括A股由此承壓。在《四問(wèn)美債利率拐點(diǎn)交易》中，我們判斷美債上行空間有限，利空因素緩解后美債預(yù)計(jì)向中樞回落，現(xiàn)已基本兌現(xiàn)：當(dāng)前油價(jià)回落、景氣&就業(yè)不及預(yù)期、美債供給計(jì)劃下調(diào)，疊加聯(lián)儲(chǔ)表示加息周期或見(jiàn)尾聲，態(tài)度中性偏鴿，美債利率從4.9%降至4.5-4.6%。往后看，隨不排除美債利率向上反復(fù)可能，美債中樞從高位回落趨勢(shì)已較明確。對(duì)應(yīng)A股看，美債觸頂回落后，資金預(yù)計(jì)趨勢(shì)回流全球股市包括A股，北向看11月以來(lái)已在正流入，后續(xù)A股特別外資偏好板塊或?qū)⑹芤妗?br> 配置：決勝年底，周期+科技攻守兼?zhèn)洹?）周期：石油石化、金融、鋼鐵、建材等，積極財(cái)政發(fā)力下預(yù)計(jì)受益，同時(shí)兼具高股息屬性；化工、汽車(chē)等受益于出口增長(zhǎng)。2）科技：長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)受益，中期科創(chuàng)業(yè)績(jī)逐步修復(fù)，營(yíng)收/盈利增速已連續(xù)2個(gè)季度回升，短期行情啟動(dòng)超跌反彈視角、中小TMT高彈性有望靠前，關(guān)注醫(yī)療器械和電子等。
行業(yè)模型組合跟蹤：周期推薦貴金屬、鋁、銅；醫(yī)藥推薦血液制品；高端制造推薦電子化學(xué)品、紡織服裝設(shè)備、集成電路封測(cè)、電子終端品；數(shù)字經(jīng)濟(jì)推薦智慧城市。
外資行業(yè)組合跟蹤：1）近3個(gè)月外資主要流向汽車(chē)(10億元)、紡服(9億元)等方向；二級(jí)行業(yè)主要流向半導(dǎo)體(26億元)、區(qū)域銀行(23億元)、生物醫(yī)藥(14億元)等方向。
風(fēng)險(xiǎn)提示：聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期、海外金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期、歷史經(jīng)驗(yàn)失效等。
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