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高位承壓，等待回升
　　日本通脹處于相對(duì)較高水平的背后有兩股力量在起作用。第一種力量是包括能源和谷物在內(nèi)的進(jìn)口物價(jià)上漲對(duì)國內(nèi)消費(fèi)價(jià)格的轉(zhuǎn)嫁導(dǎo)致的通脹壓力，具有一定的滯后性，是本輪通脹的主要驅(qū)動(dòng)力。第二種力量是薪資和物價(jià)的相互作用機(jī)制帶來的通脹壓力，但當(dāng)前并不能確定第二種力量的作用效果以及持續(xù)性如何，也是日銀關(guān)注的重點(diǎn)。
　　薪資-物價(jià)良性循環(huán)是否在逐步加強(qiáng)？日銀有兩個(gè)的觀察點(diǎn)。其一是工資上漲是否能夠持續(xù)，其二是企業(yè)的價(jià)格設(shè)定行為是否進(jìn)一步改變。
　　對(duì)于第一點(diǎn)，一方面等待2024年3月中旬的春斗是否能夠延續(xù)2023年工資漲幅增速。另一方面，從工資設(shè)定機(jī)制看，需要觀察勞動(dòng)力市場(chǎng)的緊俏性以及企業(yè)利潤的演進(jìn)，決定工資是否能夠進(jìn)一步上行。對(duì)于第二點(diǎn)是企業(yè)價(jià)格設(shè)定行為是否發(fā)生變化。
　　目前來看，以上觀察點(diǎn)都有待進(jìn)一步的數(shù)據(jù)確認(rèn)，也因此日銀仍然維持超寬松的貨幣政策取向，也決定日元難以脫離美元的因素走強(qiáng)，我們維持日元145-155的弱勢(shì)震蕩區(qū)間的觀點(diǎn)不變。
　　對(duì)于人民幣匯率，我們維持年內(nèi)7.1 – 7.4的觀點(diǎn)不變，明年有望突破7，升值至6.8，具體參見《人民幣匯率的勝率與賠率》。
　　操作建議
　　購匯方向建議觀望，結(jié)匯方向可逐步入場(chǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因子
　　1）美國通脹超預(yù)期；2）美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期；3）全球衰退