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核心觀點(diǎn)
　　宏觀上，美聯(lián)儲(chǔ)官員的密集鷹派言論淡化市場(chǎng)對(duì)利率見頂?shù)念A(yù)期，國(guó)內(nèi)特別國(guó)債下發(fā)，有望轉(zhuǎn)化為工業(yè)品消費(fèi)，部分對(duì)沖掉淡季因素。產(chǎn)業(yè)上，工業(yè)品消費(fèi)分化，與電力電子消費(fèi)相關(guān)的銅、錫表現(xiàn)較好，與地產(chǎn)、光伏相關(guān)的鋁則邊際放緩；供應(yīng)端依舊面臨較大擾動(dòng)。消費(fèi)類電子、半導(dǎo)體出貨趨于改善，佤邦停產(chǎn)縮減供應(yīng)存量，供需雙驅(qū)動(dòng)且價(jià)格有安全邊際的錫值得重點(diǎn)關(guān)注。
　　行業(yè)動(dòng)態(tài)信息
　　工業(yè)金屬：本周LME銅、鋁、鉛、鋅、錫價(jià)格變化為-1.6%、-1.6%、0.3%、1.8%、0.5%；工業(yè)金屬價(jià)格由“金融屬性”及“商品屬性”共同決定，從金融屬性來看，當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月1日，美聯(lián)儲(chǔ)表示將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%至5.5%的水平不變，符合市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)加息已接近尾聲；從商品屬性來看，全球銅鋁庫(kù)存均處于相對(duì)低位，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可期，疊加新能源行業(yè)的拉動(dòng)，銅鋁需求增長(zhǎng)預(yù)期大幅好轉(zhuǎn)，銅建議重點(diǎn)關(guān)注紫金礦業(yè)、金誠(chéng)信、洛陽(yáng)鉬業(yè)、銅陵有色等，鋁建議重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)宏橋、云鋁股份、中國(guó)鋁業(yè)、神火股份、天山鋁業(yè)等。
　　銅：LME銅庫(kù)存18萬(wàn)噸，周度降0.06萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)銅現(xiàn)貨庫(kù)存5.63萬(wàn)噸，周度降0.74萬(wàn)噸。精廢銅價(jià)差走擴(kuò)弱化精銅替代，疊加美聯(lián)儲(chǔ)官員鷹派言論助推美元反彈，銅價(jià)反彈受阻。當(dāng)下市場(chǎng)對(duì)2024年精銅預(yù)期過剩，但銅價(jià)下跌會(huì)遇到廢銅及銅精礦的抵制，不宜過分看空。鑒于考慮到銅礦資源的稀缺性和精銅在能源轉(zhuǎn)型中的不可或缺性，以及美聯(lián)儲(chǔ)降息激發(fā)銅的金融屬性，在全球銅礦C1成本90分位線6500美金，給予15%-20%的利潤(rùn)對(duì)應(yīng)7500-7800美金是配置銅非常不錯(cuò)的位置。
　　鋁：國(guó)內(nèi)鋁現(xiàn)貨庫(kù)存周度增3.8萬(wàn)噸至64.9萬(wàn)噸，新疆滯留貨物的集中入庫(kù)是庫(kù)存連增的主因，據(jù)悉已出貨完畢，云南停產(chǎn)的槽底鋁水鑄錠流出，還會(huì)給庫(kù)存帶來一定增長(zhǎng)。近期下游開工率環(huán)比有所下降，云南減產(chǎn)已經(jīng)兌現(xiàn)，庫(kù)存在告別非持續(xù)因素的沖擊后將會(huì)重回下降，價(jià)格在19000有強(qiáng)支撐。鑒于云南實(shí)質(zhì)性發(fā)生減產(chǎn)，2024年-2025年供需缺口是擴(kuò)大的，鋁板塊標(biāo)調(diào)整相對(duì)充分，建議關(guān)注板塊投資機(jī)會(huì)。
　　錫：LME錫庫(kù)存7485噸，周增加50噸，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨錫庫(kù)存7679噸，周減少588噸。緬甸拋儲(chǔ)傳言擊破的21萬(wàn)價(jià)格關(guān)口已獲得修復(fù)，主要由于消費(fèi)類電子、半導(dǎo)體出貨趨于改善，全球精煉錫庫(kù)存特別是LME庫(kù)存筑頂。遠(yuǎn)期看，錫礦資本開支不足，佤邦停產(chǎn)縮減供應(yīng)存量，與全球半導(dǎo)體新一輪周期形成劈叉，錫價(jià)重心將逐步上行。
　　貴金屬：國(guó)際貨幣基金組織敦促各國(guó)緊縮財(cái)政以降通脹。美聯(lián)儲(chǔ)官員的密集鷹派言論淡化市場(chǎng)對(duì)利率見頂?shù)念A(yù)期，黃金價(jià)格周度收跌。地緣局勢(shì)仍未穩(wěn)定，但避險(xiǎn)情緒已大幅計(jì)價(jià)，若沖突未進(jìn)一步擴(kuò)大，避險(xiǎn)需求對(duì)黃金的支撐力度將逐漸減弱。中長(zhǎng)期看，維持高利率更長(zhǎng)時(shí)間的經(jīng)濟(jì)負(fù)面效應(yīng)在累積，全球經(jīng)濟(jì)面臨較大下行風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，貴金屬中長(zhǎng)期表現(xiàn)仍樂觀。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1、全球經(jīng)濟(jì)大幅度衰退，消費(fèi)斷崖式萎縮。國(guó)際貨幣基金組織IMF在最新的《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》中預(yù)計(jì)2023全球經(jīng)濟(jì)增速為3%，相較其今年4月的預(yù)測(cè)上調(diào)0.2%，但仍低于3.8%的歷史（2000年至2019年）年平均水平。IMF表示，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐正在放緩，各經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域以及各地區(qū)之間的差距不斷擴(kuò)大，一些主要經(jīng)濟(jì)體預(yù)計(jì)無法在2023年下半年之前實(shí)現(xiàn)觸底反彈，世界經(jīng)濟(jì)仍將面臨持久挑戰(zhàn)。歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)下降趨勢(shì)，若陷入深度衰退對(duì)有色金屬的消費(fèi)沖擊是巨大的。
　　2、美國(guó)通脹失控，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣收緊超預(yù)期，強(qiáng)勢(shì)美元壓制權(quán)益資產(chǎn)價(jià)格。美國(guó)無法有效控制通脹，持續(xù)加息。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)進(jìn)行了大幅度的連續(xù)加息，但是服務(wù)類特別是租金、工資都顯得有粘性制約了通脹的回落。美聯(lián)儲(chǔ)若維持高強(qiáng)度加息，對(duì)以美元計(jì)價(jià)的有色金屬是不利的。
　　3、國(guó)內(nèi)新能源板塊消費(fèi)增速不及預(yù)期，地產(chǎn)板塊繼續(xù)消費(fèi)持續(xù)低迷。盡管地產(chǎn)銷售端的政策已經(jīng)不同程度放開，但是居民購(gòu)買意愿不足，地產(chǎn)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解進(jìn)展不順利。若銷售持續(xù)未有改善，后期地產(chǎn)竣工端會(huì)面臨失速風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)國(guó)內(nèi)部分有色金屬消費(fèi)不利。