>> 國(guó)盛證券-建筑裝飾行業(yè)水利專題：萬(wàn)億國(guó)債助力加速增長(zhǎng)，細(xì)分領(lǐng)域受益如何？-231112
| 上傳日期： |
2023/11/13 |
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pdf 共25頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
何亞軒,程龍戈 |
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水利對(duì)穩(wěn)投資擴(kuò)內(nèi)需作用顯著，萬(wàn)億國(guó)債下發(fā)有望推動(dòng)明年水利投資實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
水利是國(guó)民經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要基礎(chǔ)設(shè)施，不僅直接關(guān)系防洪、供水、糧食安全，而且關(guān)乎經(jīng)濟(jì)、生態(tài)、國(guó)家安全，對(duì)穩(wěn)投資、擴(kuò)內(nèi)需作用顯著。2022年水利投資首次突破1萬(wàn)億，同比大增44%，發(fā)揮了重要穩(wěn)投資作用，今年1-9月水利投資同比增長(zhǎng)4%，高基數(shù)上再創(chuàng)新高。近期中央財(cái)政將在四季度增發(fā)萬(wàn)億國(guó)債，投向聚焦水利相關(guān)領(lǐng)域，預(yù)計(jì)四季度及明年水利投資有望實(shí)現(xiàn)加速。“十四五”規(guī)劃水利投資5.2萬(wàn)億，較“十三五”增長(zhǎng)57%，保持良好增長(zhǎng)趨勢(shì)。從項(xiàng)目類型看，2018-2021年防洪/水資源/水土保持及生態(tài)/水電等專項(xiàng)工程平均占比分別為34%/38%/14%/15%；融資結(jié)構(gòu)上以政府投資為主，2021年中央政府投資/地方政府投資分別占比23%/56%。
水利主要細(xì)分領(lǐng)域梳理：
大型水利工程：主要涉及防洪、水資源、水土保持及生態(tài)等方向，是水利投資重要組成部分，合計(jì)占比約85%。大型水利工程技術(shù)要求高，施工難度大，具有較高行業(yè)壁壘，多由大型央國(guó)企承建。如南水北調(diào)總投資5000億元，中國(guó)電建在最具代表性、影響最大的中線工程中承接項(xiàng)目合同額占比達(dá)50%以上。建議重點(diǎn)關(guān)注具備水利施工資質(zhì)的大型央企及地方國(guó)企。
水電：水電投資呈現(xiàn)一定波動(dòng)，2012-2016年持續(xù)下降，2017-2020顯著回升，近兩年又出現(xiàn)下滑，2023Q1-3投資額為586億元，同比增長(zhǎng)9.7%，略有反彈。新增水電裝機(jī)波動(dòng)較大，常規(guī)水電裝機(jī)占比下降，預(yù)計(jì)后續(xù)抽水蓄能有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。水電屬于清潔能源，仍有一定開發(fā)需求潛力，特別是位于雅魯藏布江下游水電基地開發(fā)有望提速，有望帶動(dòng)萬(wàn)億投資，年均消耗水泥有望占西藏年均產(chǎn)量的30%。重點(diǎn)關(guān)注水電施工央企龍頭及西藏區(qū)域水泥公司。
農(nóng)田水利：灌區(qū)系國(guó)家糧食安全的重要保障，近年來(lái)政策大力推進(jìn)大中型灌區(qū)建設(shè)及改造，2021-2022年灌區(qū)投資高增32%/75%。“十四五”期間我國(guó)擬新建30個(gè)大型灌區(qū)（當(dāng)前均已開工），改造124/1200+個(gè)大型/大中型灌區(qū)（改造進(jìn)度46%），短期看相關(guān)投資有望維持高位。中長(zhǎng)期看，當(dāng)前我國(guó)農(nóng)業(yè)水資源利用效率僅0.572，顯著低于發(fā)達(dá)國(guó)家用水效率，灌區(qū)節(jié)水改造空間廣闊，后續(xù)在高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田、節(jié)水型農(nóng)業(yè)等政策驅(qū)動(dòng)下，農(nóng)田水利投資預(yù)計(jì)持續(xù)加碼。
城鎮(zhèn)給排水：近年來(lái)城鎮(zhèn)給排水管道長(zhǎng)度穩(wěn)步增加，供水保障、污水處理能力大幅提升，2021年城鎮(zhèn)供水/排水投資額分別為771/2715億，同增2.8%/1.5%；截至2022年末供水覆蓋率/污水處理率分別達(dá)99.4%/98.1%，基本覆蓋市政全域，但現(xiàn)有管網(wǎng)體系中仍有部分管道存在老舊破損、污水處理能力不達(dá)標(biāo)等問(wèn)題，提質(zhì)升級(jí)空間較大，“十四五”期間我國(guó)規(guī)劃新增和改造污水管網(wǎng)8萬(wàn)公里，同時(shí)要求加強(qiáng)城市供水安裝保障，預(yù)計(jì)給排水管網(wǎng)更新、擴(kuò)容等改造需求有望上行。建議關(guān)注上游管道生產(chǎn)、中游管道施工安裝及給排水工程設(shè)計(jì)龍頭。
投資建議：1）大型水利工程央國(guó)企占據(jù)主導(dǎo)，重點(diǎn)推薦中國(guó)電建（PB 0.7X）、中國(guó)能建（PB 0.95X）、中國(guó)交建（PB 0.5X）、中國(guó)中鐵（PB 0.5X）、安徽建工（PE 4.9X，2023年P(guān)E，下同）、甘咨詢。2）水電重點(diǎn)關(guān)注受益雅魯藏布江下游水電建設(shè)的央企龍頭中國(guó)電建（PB 0.7X）、中國(guó)能建（PB 0.95X）以及區(qū)域水泥龍頭西藏天路。3）農(nóng)業(yè)節(jié)水灌溉投資潛力較大，重點(diǎn)關(guān)注大禹節(jié)水（PE 33X）。4）城市給排水領(lǐng)域重點(diǎn)關(guān)注管道制造公司新興鑄管（PE 9.5X）、龍泉股份、韓建河山、青龍管業(yè)（PE 34X）；設(shè)計(jì)龍頭深水規(guī)院以及業(yè)務(wù)包含管道安裝的錢江水利。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期，水利基建投資下滑風(fēng)險(xiǎn)等。
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