>> 華西證券-食品飲料行業(yè)三季報(bào)總結(jié)：白酒龍頭集中+食品經(jīng)營(yíng)改善，提振市場(chǎng)信心-231112
| 上傳日期： |
2023/11/13 |
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| 格式： |
pdf 共20頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
寇星 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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投資觀點(diǎn)
前期推薦底部布局，當(dāng)前建議堅(jiān)定持有！美聯(lián)儲(chǔ)加息尾聲有望確認(rèn)，疊加中美邊際改善，后續(xù)存降準(zhǔn)降息預(yù)期，美債階段回調(diào)利好資金面。同時(shí)國(guó)債表決通過(guò)后，市場(chǎng)提振經(jīng)濟(jì)未來(lái)預(yù)期，則對(duì)后期地方推動(dòng)消費(fèi)信心提升，板塊基本面角度有望后期改善，估值有望持續(xù)修復(fù)！當(dāng)前投資建議繼續(xù)持有或買入，重點(diǎn)為白酒板塊，其次是食品的龍頭中期布局。
子行業(yè)三季報(bào)總結(jié)：
白酒：三季報(bào)板塊中各上市公司收入和預(yù)收款情況基本符合市場(chǎng)預(yù)期，部分企業(yè)業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期提振市場(chǎng)信心，展現(xiàn)出白酒企業(yè)強(qiáng)大的調(diào)節(jié)能力。同時(shí)根據(jù)各上市公司自身對(duì)于渠道和價(jià)格的管控能力，無(wú)論從結(jié)構(gòu)提升水平還是銷售費(fèi)用投放情況來(lái)看，分化越來(lái)越明顯。我們認(rèn)為未來(lái)板塊分化程度會(huì)越來(lái)越大，經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期下公司α對(duì)估值中樞提升作用有望大于板塊β。基本面+情緒面修復(fù)+茅臺(tái)提價(jià)，我們優(yōu)先推薦有望率先受益于茅臺(tái)提價(jià)且收入業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)的高端白酒，其次公司α優(yōu)勢(shì)明顯+結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)明顯的地產(chǎn)酒，關(guān)注次高端超跌機(jī)會(huì)。
啤酒：受去年同期高基數(shù)影響，全行業(yè)23Q3產(chǎn)量同比-5.7%，有所回落。行業(yè)整體壓力下，各標(biāo)的收入端仍穩(wěn)健提升。噸價(jià)端來(lái)看，各上市公司保持結(jié)構(gòu)提升勢(shì)頭，噸價(jià)仍在穩(wěn)步提升。利潤(rùn)端受制于成本采購(gòu)節(jié)奏影響，仍有階段性壓力。我們預(yù)計(jì)隨澳麥雙反解除后大麥價(jià)格回落，明年成本端壓力將有所緩解。重點(diǎn)關(guān)注基本面穩(wěn)健的行業(yè)龍頭青島啤酒、重慶啤酒與華潤(rùn)啤酒，推薦關(guān)注具備獨(dú)立改革α邏輯的燕京啤酒。
乳制品：三季報(bào)板塊中各上市公司收入情況基本符合市場(chǎng)預(yù)期，部分企業(yè)業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期高增長(zhǎng)，提振市場(chǎng)對(duì)結(jié)構(gòu)升級(jí)的信心。但市場(chǎng)表現(xiàn)出對(duì)明年成本紅利和結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)延續(xù)的擔(dān)憂，我們認(rèn)為這種預(yù)期差導(dǎo)致當(dāng)前正是布局乳制品和堅(jiān)定持有的最佳階段。中期來(lái)看結(jié)構(gòu)升級(jí)是大概率趨勢(shì)，推動(dòng)收入持續(xù)提升，成本未來(lái)平穩(wěn)階段甚至微增是乳業(yè)常溫龍頭最佳盈利特征之一。短期來(lái)看，乳制品龍頭業(yè)績(jī)利潤(rùn)改善超市場(chǎng)預(yù)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)仍在繼續(xù)，推薦Q3業(yè)績(jī)市場(chǎng)超預(yù)期+估值合理+24年業(yè)績(jī)穩(wěn)定的彈性品種新乳業(yè)、β行情催化+Q3業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期+估值底部的伊利，和邏輯類似的蒙牛。
調(diào)味品：Q3基礎(chǔ)調(diào)味品收入端增速環(huán)比改善較為明顯，復(fù)調(diào)延續(xù)高增趨勢(shì)，同時(shí)抓住新需求、新產(chǎn)品的公司延續(xù)高增趨勢(shì)。Q3收入提升+平均成本下行+多數(shù)公司費(fèi)用率下行，行業(yè)整體盈利能力穩(wěn)中有升。首推中炬高新，現(xiàn)階段估值和基本面預(yù)期仍在相對(duì)底部，但公司治理結(jié)構(gòu)改善可期，建議底部布局，維持買入評(píng)級(jí)。海天前期改革調(diào)整初見(jiàn)成效，業(yè)績(jī)環(huán)比改善，長(zhǎng)期看好公司走出困境，強(qiáng)化領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，維持買入評(píng)級(jí)。千禾三季度繼續(xù)維持高增，零添加熱度不減，維持增持評(píng)級(jí)。
零食：三季報(bào)細(xì)分賽道中新零食依舊是表現(xiàn)最佳、成長(zhǎng)性最好的，延續(xù)高增趨勢(shì)，主要得益于零食量販新渠道帶給行業(yè)變革，同時(shí)隨著幾家公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模和管理效率提升，利潤(rùn)增速均高于收入增速，逐步從小而美的零食企業(yè)發(fā)展成為行業(yè)領(lǐng)先的頭部企業(yè)。雖然行業(yè)變化使得傳統(tǒng)渠道規(guī)模較大的公司業(yè)績(jī)短期承壓，但面臨行業(yè)變化和自身困境，幾家企業(yè)積極調(diào)整轉(zhuǎn)型，Q3轉(zhuǎn)型初見(jiàn)成效，正逐步走出經(jīng)營(yíng)困境。我們繼續(xù)看好零食量販渠道增量機(jī)遇，推薦深入?yún)⑴c零食量販業(yè)務(wù)的鹽津，維持買入評(píng)級(jí)；建議關(guān)注洽洽底部反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)，維持買入評(píng)級(jí)。
鹵制品：休閑鹵味成本端大幅改善，餐桌鹵味繼續(xù)改善，但收入端均未較好恢復(fù)，需求仍然偏弱，后續(xù)繼續(xù)跟蹤成本改善和單店恢復(fù)情況。關(guān)注絕味單店恢復(fù)情況，看好數(shù)字營(yíng)銷活動(dòng)帶動(dòng)單店?duì)I收提振。首推絕味，我們看好公司單店?duì)I收持續(xù)恢復(fù)，疊加成本下行和費(fèi)用收縮，預(yù)計(jì)凈利率也將穩(wěn)步恢復(fù)，利潤(rùn)彈性持續(xù)兌現(xiàn)。
餐飲供應(yīng)鏈：三季度餐飲供應(yīng)鏈賽道景氣度延續(xù)，各企業(yè)不斷產(chǎn)品創(chuàng)新，提升客戶粘性，帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽?，其中立高和千味收入增速超過(guò)25%，安井也實(shí)現(xiàn)15%以上的收入增長(zhǎng)，龍頭企業(yè)在行業(yè)恢復(fù)中率先抓住成長(zhǎng)機(jī)遇。利潤(rùn)率來(lái)看，三家核心公司的利潤(rùn)增速均有明顯提升，凈利率提升幅度超過(guò)1pct，安井凈利率達(dá)到歷史高位，立高凈利率逐季改善，千味凈利率回升到歷史較高水平。首推安井，速凍龍頭企業(yè)，預(yù)制菜快速成長(zhǎng)，旺季有望延續(xù)業(yè)績(jī)高增趨勢(shì)。千味維持買入評(píng)級(jí)。立高維持增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟、業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期、市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
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