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奧浦邁：國(guó)產(chǎn)細(xì)胞培養(yǎng)基佼佼者。奧浦邁專注于提供細(xì)胞培養(yǎng)解決方案和端到端CDMO服務(wù)，自2013年成立以來(lái)累計(jì)服務(wù)1300+家客戶，包括全球一流藥企、Biotech和科研院所，累計(jì)為全球140+個(gè)臨床及商業(yè)化生產(chǎn)階段的生物藥項(xiàng)目提供培養(yǎng)基，圓滿交付200+個(gè)生物藥開發(fā)、生產(chǎn)項(xiàng)目，并成功幫助全球合作伙伴通過(guò)中美IND申報(bào)。
　　下游應(yīng)用領(lǐng)域蓬勃發(fā)展，國(guó)產(chǎn)培養(yǎng)基廠家迎來(lái)商機(jī)。培養(yǎng)基是生物工藝解決方案重要產(chǎn)品之一，主要存在三大壁壘：1、配方復(fù)雜，經(jīng)驗(yàn)科學(xué)屬性強(qiáng)；2、大規(guī)模生產(chǎn)并保證批間穩(wěn)定性難度大；3、管線粘性高，變更難度大。量、價(jià)、生產(chǎn)工藝多維度探討發(fā)現(xiàn)培養(yǎng)基需求仍十分旺盛，全球和中國(guó)培養(yǎng)基市場(chǎng)高速增長(zhǎng)，但主要被三大國(guó)際品牌占據(jù)，近幾年國(guó)產(chǎn)廠家綜合實(shí)力持續(xù)提升，國(guó)產(chǎn)化率也在提升，但中高端市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)化率水平仍較低，待開拓空間巨大。
　　奧浦邁厚積薄發(fā)，有望迎來(lái)快速成長(zhǎng)期。
　　持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品，強(qiáng)化各方面服務(wù)能力。公司成立起便將重心放在中高端市場(chǎng)，率先搭建抗體培養(yǎng)基開發(fā)平臺(tái)并持續(xù)優(yōu)化迭代，產(chǎn)品相比國(guó)際友商，在保持抗體質(zhì)量一致下大幅提升抗體表達(dá)量并保持相近VCD和Via，并將研發(fā)方向延伸至細(xì)胞基因治療、疫苗領(lǐng)域，還加大力度開發(fā)灌流培養(yǎng)基。同時(shí)，公司不斷強(qiáng)化產(chǎn)能、質(zhì)量體系、貨期各方面能力。此外，公司持續(xù)拓寬CDMO技術(shù)服務(wù)的廣度和深度，與培養(yǎng)基雙輪驅(qū)動(dòng)，雙向轉(zhuǎn)化。
　　把握機(jī)會(huì)，乘勢(shì)而上。公司緊握下游抗體產(chǎn)業(yè)化發(fā)展機(jī)遇。過(guò)去5年抗體藥商業(yè)化顯著加速，公司CHO和293培養(yǎng)基業(yè)務(wù)也實(shí)現(xiàn)高速發(fā)展。公司緊抓中國(guó)培養(yǎng)基國(guó)產(chǎn)替代浪潮。國(guó)內(nèi)集采、醫(yī)保談判等背景下，下游壓縮成本意愿強(qiáng)烈，加上政策大力支持國(guó)內(nèi)培養(yǎng)基產(chǎn)業(yè)發(fā)展，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)明確，而新冠期間國(guó)際供應(yīng)鏈惡化給國(guó)產(chǎn)廠商較好的替代時(shí)間窗口，公司作為較早布局中高端市場(chǎng)的國(guó)產(chǎn)廠家，成為國(guó)內(nèi)藥企培養(yǎng)基供應(yīng)商更優(yōu)選。
　　公司高質(zhì)量客戶核心管線項(xiàng)目推進(jìn)順利，進(jìn)入快速兌現(xiàn)期。公司下游客戶項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富且成梯隊(duì)，其中2023Q2、Q3各增加1個(gè)商業(yè)化項(xiàng)目，臨床III期階段項(xiàng)目大多有望在較短時(shí)間內(nèi)走向商業(yè)化，其余管線向前推進(jìn)和公司新客戶新項(xiàng)目的開拓，有望帶來(lái)需求端的快速放大。
　　公司開啟培養(yǎng)基出海新征程。公司加快國(guó)際化布局，2022年海外業(yè)務(wù)有較大突破，2023年進(jìn)一步深化客戶關(guān)系。公司目前在進(jìn)行海外重要客戶商業(yè)化變更項(xiàng)目，變更完成有望給海外客戶很好的示范效應(yīng)，公司培養(yǎng)基出海有望加速。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)23-25年收入為2.90、4.27、6.00億元，同比變化-1%、+47%、+41%，歸母為0.8、1.5、2.1億元，同比變化-24%、+87%、+38%，EPS為0.70、1.30、1.80元。根據(jù)可比公司法，鑒于公司目前高質(zhì)量客戶核心管線項(xiàng)目推進(jìn)順利，進(jìn)入快速兌現(xiàn)期，同時(shí)開啟培養(yǎng)基出海新征程，給予奧浦邁24年約64倍PE，目標(biāo)市值96億元，目標(biāo)價(jià)約83元，參考現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法，通過(guò)絕對(duì)估值得出的結(jié)論交叉驗(yàn)證。首次覆蓋，給予“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。2、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。3、產(chǎn)能擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)。