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事件：公司公布2023年三季報(bào)，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.72億元（-23.05%），歸母凈利潤0.43億元（-48.03%），扣非歸母0.32億元（-56.86%）。Q3單季度實(shí)現(xiàn)營收0.50億元（-33.97%），歸母凈利潤0.05億元（-82.19%），扣非歸母凈利潤0.02億元（-91.72%）。
　　受大環(huán)境影響業(yè)績短期承壓，剔除特殊因素影響，培養(yǎng)基業(yè)務(wù)穩(wěn)中向好：公司前三季度收入1.72億元，同比下滑23.05%，剔除去年同期IVD客戶訂單影響及海外某大客戶一次性采購培養(yǎng)基收入影響，2023年前三季度收入穩(wěn)中有升，其中培養(yǎng)基收入增速超20%，培養(yǎng)基業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭較好。利潤端承壓，2023年前三季度毛利率及凈利潤率為58.83%/24.91%，同比下降7.93pct/12.33pct，我們分析認(rèn)為主要系公司收入下降，同時(shí)持續(xù)增加對新能力、技術(shù)的投入所致，前三季度公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)3275萬元，同比增長34.50%。
　　在手項(xiàng)目管線數(shù)量持續(xù)增長，商業(yè)化項(xiàng)目進(jìn)展較好：培養(yǎng)基作為生物藥重要的原材料，與客戶管線粘性較高，公司在手項(xiàng)目數(shù)量持續(xù)增加，有望在未來貢獻(xiàn)收入彈性。截至2023Q3，公司在手項(xiàng)目管線數(shù)量達(dá)162個(gè)，較2022年底增加51個(gè)，其中臨床前增長24個(gè)，臨床I期增長17個(gè)，臨床II期增長3個(gè)，臨床III期增長5個(gè)，商業(yè)化項(xiàng)目增速較快，前三季度由1個(gè)增長至3個(gè)，商業(yè)化項(xiàng)目收入體量較大且穩(wěn)定，有望在不遠(yuǎn)將來開始貢獻(xiàn)收入。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.15/3.92/4.93億元，歸母凈利潤0.75/0.93/1.22億元。對應(yīng)PE分別為84.19/67.42/51.32倍，維持對公司“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境持續(xù)波動(dòng)，培養(yǎng)基產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、培養(yǎng)基配方流失或失效風(fēng)險(xiǎn)、細(xì)胞培養(yǎng)基產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。