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核心觀點(diǎn)
　　政府債供給放量支撐社融走高。10月新增社融創(chuàng)數(shù)據(jù)有記錄以來(lái)的歷史同期新高，同比多增額較上月也明顯增長(zhǎng)，主要是政府債供給放量對(duì)社融讀數(shù)形成較強(qiáng)的支撐。從社融存量來(lái)看，10月社融存量增速有所反彈，不過(guò)若剔除政府債券影響后，社融增速較上月有所回落。具體來(lái)看，10月特殊再融資債券集中發(fā)行以償還存量債務(wù)，是政府債融資的主要貢獻(xiàn)。
　　有效融資需求有待進(jìn)一步修復(fù)。作為傳統(tǒng)的貸款投放“小月”，10月新增人民幣貸款環(huán)比明顯減少，但同比轉(zhuǎn)為多增，總量保持平穩(wěn)。結(jié)構(gòu)來(lái)看，“企業(yè)強(qiáng)、居民弱”的格局尚未有明顯改觀。10月票據(jù)融資規(guī)模由負(fù)轉(zhuǎn)正，同比也由多減轉(zhuǎn)為多增；此外，10月票據(jù)利率明顯下行，尤其是3M期國(guó)股轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率大幅下跌至月末的0.25%，反映了各大行收票需求明顯升溫，實(shí)體部門有效融資需求仍有待進(jìn)一步修復(fù)。
　　貨幣有望進(jìn)一步寬松。總的來(lái)看，受季節(jié)性效應(yīng)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度偏弱等因素的影響，10月信貸投放呈現(xiàn)“總量平、結(jié)構(gòu)弱”的態(tài)勢(shì)，實(shí)體部門的有效融資需求仍較疲弱；而在政府債供給放量的背景下，新增社融持續(xù)改善。展望來(lái)看，財(cái)政加大力度有望支撐經(jīng)濟(jì)加快修復(fù)，而在供給壓力對(duì)資金面構(gòu)成壓力的背景下，年內(nèi)貨幣有望進(jìn)一步寬松，降準(zhǔn)有望在四季度落地，降息也存在一定的可能性。
　　M2-M1剪刀差走擴(kuò)。在去年基數(shù)略有走低的背景下，10月份M2同比增速與上月持平在10.3%；在去年同期基數(shù)走低的背景下，10月份M1增速錄得1.9%，較上月續(xù)降0.2個(gè)百分點(diǎn)，10月M2與M1同比增速之差擴(kuò)大至8.4%，資金的活化程度依舊較差。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。