>> 中原證券-晶科能源(688223)季報點評：N型產(chǎn)品占比提升，光伏組件量利齊升驅(qū)動業(yè)績高增-231113
| 上傳日期： |
2023/11/14 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
唐俊男 |
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事件：
公司發(fā)布三季報：
前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入850.97億元，同比增長61.25%；歸屬于上市公司股東的凈利潤63.54億元，同比增長279.14%。
其中，第三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入314.72億元，同比增長62.53%；歸屬于上市公司股東的凈利潤25.11億元，同比增長225.79%。
點評：
公司N型光伏產(chǎn)品放量，業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異。公司作為TOPCon電池行業(yè)的引領(lǐng)者，其TOPCon電池產(chǎn)能明顯提升，光伏產(chǎn)品出貨量大幅增長。2023年前三季度，公司光伏產(chǎn)品出貨55.7GW，同比增長87.04%；其中，組件出貨52.2GW，同比增長83.16%，而N型占比提升到57%。盡管前三季度，光伏產(chǎn)品價格大幅下滑以及TOPCon產(chǎn)品溢價有所收窄，但得益于終端降價力度延后、公司一體化企業(yè)的成本優(yōu)勢、全球分銷優(yōu)勢以及在TOPCon電池行業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢，公司盈利能力呈提升趨勢。2023年前三季度，公司銷售毛利率和銷售凈利率15.77%、7.47%，分別提升5.53和4.29個百分點。分季度來看，2023Q3公司光伏產(chǎn)品出貨量提速。具體看，單季度公司光伏產(chǎn)品出貨量22.6GW，同比增長108.10%；其中，光伏組件出貨量21.4GW，同比增長119.63%；對應(yīng)單季度銷售毛利率和銷售凈利率16.78%和7.98%，達到近年來高點。預(yù)計第四季度光伏產(chǎn)品出貨量23GW，全年出貨量70-75GW，N型產(chǎn)品占比進一步提升。
公司高度重視產(chǎn)品研發(fā)，持續(xù)保持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢。2023年第三季度，公司研發(fā)投入17.10億元，同比增長42.49%。公司持續(xù)刷新大面積制造TOPCon電池的轉(zhuǎn)換效率。公司研究院開發(fā)了高效陷光鈍化接觸技術(shù)等多項適用于大尺寸的先進技術(shù)，以及自主開發(fā)的成套HOT高效電池工藝技術(shù)等多項創(chuàng)新及材料優(yōu)化，其研發(fā)的全面積TOPCon電池轉(zhuǎn)化效率達26.89%。公司N型TOPCon電池大規(guī)模量產(chǎn)效率25.5%以上，良率與PERC電池打平。雙面Poly工藝在中試線量產(chǎn)，轉(zhuǎn)換效率26%左右。另外，公司積極布局N型TOPCon的技術(shù)工藝迭代以及IBC、疊層、鈣鈦礦等技術(shù)以保證技術(shù)的持續(xù)領(lǐng)先優(yōu)勢。其研發(fā)的N型TOPCon鈣鈦礦疊層電池轉(zhuǎn)換效率32.33%。
公司光伏組件業(yè)務(wù)全球布局，山西一體化大基地項目推動一體化規(guī)模再上臺階。公司光伏產(chǎn)品市場主要為中美歐區(qū)域以及東南亞、拉美及中東等新興市場。公司全球化業(yè)務(wù)布局有利于抵消貿(mào)易摩擦風(fēng)險，實現(xiàn)平穩(wěn)增長。公司將在東南亞建設(shè)12GW的的硅片、電池片、組件垂直一體化產(chǎn)能，有利于推進溯源體系建設(shè)，為外海外穩(wěn)定供貨奠定基礎(chǔ)。另外，公司規(guī)劃年產(chǎn)56GW的垂直一體化大基地項目，是目前行業(yè)內(nèi)最大的N型一體化生產(chǎn)基地，全部投產(chǎn)后將進一步提升公司先進產(chǎn)能規(guī)模和鞏固行業(yè)地位。預(yù)計至2023年底，公司硅片、電池片和組件產(chǎn)能分別達85GW、90GW和110GW。
維持公司“增持”評級。預(yù)計2023年、2024年、2025年歸屬于上市公司股東的凈利潤75.38億、87.12億、102.14億元，對應(yīng)每股收益0.75、0.87、1.02元，按照2023年11月10日10.02元/股收盤價計算，相應(yīng)PE為13.29、11.50和9.81倍。盡管光伏行業(yè)存在階段產(chǎn)能過剩風(fēng)險，但公司作為TOPCon電池領(lǐng)域頭部企業(yè)，具備技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢、全球化布局優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢和較強的資本實力。公司估值處于較低水平，維持公司“增持”投資評級。
風(fēng)險提示：光伏產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能擴張過快，階段性供給過剩風(fēng)險；全球光伏裝機需求不及預(yù)期風(fēng)險；國際貿(mào)易政策變動、貿(mào)易摩擦風(fēng)險
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