>> 中原證券-寶立食品(603170)2023年三季報點評：復調(diào)重拾增長，輕烹渠道仍在磨合-231113
| 上傳日期： |
2023/11/14 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
劉冉 |
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投資要點：
公司發(fā)布2023年三季報。根據(jù)IFIND的數(shù)據(jù)，2023年前三季度：公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.59億元，同比增長19.24%；當期營業(yè)成本11.63億元，同比增長19.92%；當期毛利率為33.9%，同比下降0.37個百分點；實現(xiàn)歸母扣非凈利潤1.81億元，同比增長28.14%。
二、三季度，公司“輕烹”銷售額同比減少，我們判斷線下零售渠道尚未理順以及促銷等市場費用投入邊際減少是其主要原因。根據(jù)公司公布的經(jīng)營數(shù)據(jù)，2023年一、二、三季度，“輕烹”銷售額分別為2.53億元、2.6億元和2.29億元，一季度的銷售額同比增長38.83%，二、三季度同比分別下降6.2%、10.51%?！拜p烹”的主打產(chǎn)品目前是“空刻意面”系列，是一款服務于零售市場的產(chǎn)品，之前以線上直營和經(jīng)銷為主要銷售渠道，2022年公司引入線下營銷團隊，在一、二線城市的零售渠道展開鋪貨，希望為“輕烹”產(chǎn)品打開線下的市場空間。二、三季度，“輕烹”銷售額出現(xiàn)同比下降的情況，我們判斷是線下渠道尚未理順以及促銷等市場費用投入邊際減少所造成的，因為我們看到2023年前三季度的銷售費用率較2022年下降了1個百分點。速食意面在零售市場的前景仍然可期，隨著線下零售市場的建設和完善，我們認為該產(chǎn)品的中期增長性仍有保障。
“輕烹”以“空刻意面”切入市場，經(jīng)歷了快速增長而成為大單品。2019年以來，“輕烹”產(chǎn)品經(jīng)歷了快速增長：2019、2020、2021、2022年的銷售額分別同比增長81.67%、215.26%、324.33%、76.81%，銷售額從2018年的0.23億元增至2022年的10.09億元，在公司銷售額中的占比從3.3%升至49.56%，毛利貢獻比例從2.45%升至64.53%，在晉升為“十億元”大單品同時，也成為公司業(yè)務的半壁江山，以及主要的毛利貢獻者。借此，公司主業(yè)從復合調(diào)味切換至輕烹食品，服務對象從企業(yè)客戶發(fā)展至企業(yè)和零售市場。
2023年一至三季度，公司的B端業(yè)務增長較好，復調(diào)銷售額持續(xù)高增，反映了企業(yè)客戶補庫需求的回升。2023年一、二、三季度，復調(diào)銷售額分別達到2.38億元、2.73億元和3.46億元，同比分別增長15.35%、51.28%、34.34%，扭轉(zhuǎn)了2022年增長低迷的勢頭，反映了2023年以來下游餐飲業(yè)的復蘇及其所帶動的補庫需求回暖。復合調(diào)味也是近年來公司快速增長的業(yè)務：2019、2020、2021、2022年的銷售額分別同比增長14.43%、12.69%、28.58%、5.04%，期間年均增長15.18%，銷售額從2018年的5.08億元增至2022年的8.85億元。由于期間輕烹業(yè)務增長得更快，2022年復調(diào)在銷售額中的占比降至43.46%，毛利貢獻降至31.28%。
二、三季度的毛利率環(huán)比和同比均有所下滑，我們判斷當期輕烹銷售增長收斂是其主要原因。但整體看，輕烹仍是享有較高盈利的產(chǎn)品。2023年一、二、三季度，公司產(chǎn)品的綜合毛利率分別為35.06%、34.47%、32.33%，二、三季度的環(huán)比和同比均有所下滑，我們判斷當期輕烹銷售增長收斂是其主要原因。但是整體看，輕烹目前仍是享有較高盈利的產(chǎn)品和“賽道”。2021、2022年，輕烹的毛利率分別達到42.76%和45.01%，在大單品的拉動下盈利能力較之前顯著躍升，也較復調(diào)同期的毛利率高出18.2和20.13個百分點。盡管輕烹正在形成市場的“護城河”，但是隨著賽道迎來更多的參與者，競爭加劇的情況下產(chǎn)品差異化、系列化、口碑化將會顯得尤其重要。
投資建議：近兩三年來，上游食品類供應商對下游企業(yè)客戶的爭奪日趨激烈，因為相對于零售市場的需求波動，企業(yè)客戶的訂單無疑是業(yè)績的“壓艙石”；也因此，B端業(yè)務面臨著盈利下行的較大壓力。公司通過輕烹食品切入零售市場，目前業(yè)務發(fā)展較為樂觀。輕烹食品的想象空間較大，公司在浙江的一、二期工程旨在為空刻意面的醬包、配套和倉儲拓展做準備，未來新增產(chǎn)能落地為市場發(fā)展提供實力。我們預測公司2023、2024、2025年的每股收益為0.67、0.89、1.10元，對應的市盈率為28.58、21.43、17.27倍。我們給予公司“買入”評級。
風險提示：空刻意面的線下銷售持續(xù)不及預期；市場系統(tǒng)性風險帶來較大的資金波動；宏觀消費數(shù)據(jù)不及預期影響二級市場的板塊表現(xiàn)。
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