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Q3己二酸、氨綸景氣度環(huán)比下行，公司業(yè)績(jī)或已見底，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　根據(jù)公司公告，2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入196.82億元，同比-1.30%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.29億元，同比-20.17%。對(duì)應(yīng)Q3單季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70.60億元，環(huán)比+9.79%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.70億元，環(huán)比-21.63%。2023年Q3，己二酸、氨綸景氣度下行，我們下調(diào)2023-2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)分別為25.90（-4.48）、30.37（-9.06）、35.61（-8.08）億元，EPS分別為0.52（-0.09）、0.61（-0.18）、0.72（-0.16）元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為13.6、11.6、9.9倍。根據(jù)公司公告，公司115萬噸/年己二酸擴(kuò)建項(xiàng)目（六期）已于9月12日左右投產(chǎn)，尚有20萬噸氨綸募投項(xiàng)目擬建，進(jìn)一步打開成長(zhǎng)空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　2023年Q3己二酸、氨綸景氣度環(huán)比下滑，公司業(yè)績(jī)環(huán)比下滑
　　己二酸方面，2023年Q3，己二酸的平均價(jià)格為9,435元/噸，環(huán)比-0.67%；純苯價(jià)格環(huán)比上漲，致己二酸平均價(jià)差環(huán)比下降至3,367元/噸，環(huán)比-16.03%。氨綸方面，根據(jù)百川盈孚、Wind等數(shù)據(jù)，2023年Q3，氨綸40D平均價(jià)格為31,703元/噸，環(huán)比-1.89%；純MDI價(jià)格上漲，導(dǎo)致氨綸價(jià)差環(huán)比下降至12,634元/噸，環(huán)比-9.12%。根據(jù)我們測(cè)算，截至10月28日，己二酸、氨綸價(jià)差分別為3,367、12,691元/噸，分別處于2017年以來10.95%、11.49%的歷史分位值。根據(jù)涪陵發(fā)布公眾號(hào)及公司公告，公司40萬噸己二酸已于2023年9月投產(chǎn)，隨著己二酸、氨綸價(jià)差見底，公司Q3業(yè)績(jī)見底跡象明顯。
　　氨綸景氣度或已見底，未來行業(yè)產(chǎn)能增量或主要來自于公司，看好公司成長(zhǎng)
　　根據(jù)我們測(cè)算，2023年Q3的氨綸平均價(jià)差已接近于2019年氨綸行業(yè)底部時(shí)的價(jià)差，行業(yè)盈利或亦處于歷史底部。根據(jù)百川盈孚、公司公告，未來氨綸行業(yè)主要增量來自于公司募投項(xiàng)目待建的20萬噸/年氨綸產(chǎn)能，待產(chǎn)能投產(chǎn)后，氨綸行業(yè)產(chǎn)能增速或大幅放緩，屆時(shí)氨綸景氣度有望走出低谷。公司作為低成本的氨綸龍頭，在行業(yè)底部逆勢(shì)擴(kuò)張氨綸產(chǎn)能，未來有望明顯受益于氨綸景氣度回升，看好公司長(zhǎng)期逆周期配置價(jià)值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、原油價(jià)格大幅下跌、項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期。