>> 浙商證券-迎駕貢酒(603198)更新報(bào)告：23Q3利潤(rùn)超預(yù)期，洞藏增長(zhǎng)勢(shì)能延續(xù)-231111
| 上傳日期： |
2023/11/11 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
楊驥，張家禎 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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迎駕貢酒發(fā)布業(yè)績(jī)公告，23Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入16.61億元，同比上漲21.89%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.91億元，同比上漲39.48%。
洞藏快速放量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向上
23Q3公司白酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.80億元(同比+22.95%)，分產(chǎn)品來看，23Q3中高檔白酒（洞藏系列、金星系列、銀星系列）收入12.10元(同比+29.61%)，占比提升3.94pct至76.58%；低檔酒（百年迎駕貢系列、糟坊系列）營(yíng)收3.70億元(同比+5.26%)，占比下滑3.94pct至23.42%。洞藏系列延續(xù)H1高增趨勢(shì)，渠道庫存合理，終端動(dòng)銷積極。洞6鎖定安徽省內(nèi)100-200元價(jià)格帶，市場(chǎng)出貨順暢；洞9布局200-300元價(jià)格帶，宴席市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼。隨著終端覆蓋率逐漸上升，現(xiàn)有網(wǎng)點(diǎn)持續(xù)放量，洞9增長(zhǎng)頗具持續(xù)性；洞16/洞20布局安徽省白酒消費(fèi)升級(jí)風(fēng)口，未來有望承接增長(zhǎng)。隨著公司品牌力不斷提升，洞16/洞20有望接續(xù)洞6/洞9成長(zhǎng)，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
省內(nèi)市場(chǎng)堅(jiān)挺，省外有序開拓
?、俜謪^(qū)域來看，23Q3公司省內(nèi)營(yíng)收10.45億元(同比+29.52%)，占比提升3.36pct至66.14%，；省外營(yíng)收為5.35億元（同比+11.87%），占比下降3.36pct至33.86%。從省內(nèi)市場(chǎng)來看，安徽經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力足，白酒消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)延續(xù)。從省外市場(chǎng)來看，公司立足安徽逐漸向華東市場(chǎng)拓展，未來全國(guó)范圍內(nèi)市場(chǎng)覆蓋率預(yù)計(jì)持續(xù)提升。
②分渠道來看：23Q3直銷（含團(tuán)購）/批發(fā)代理渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.91/14.89億元，同比分別+28.10%/+22.65%。公司目前主銷產(chǎn)品洞6/洞9仍以流通渠道為主，批發(fā)代理渠道收入占比達(dá)94.27%，待洞16/洞20放量后，有望提升團(tuán)購渠道收入占比。23Q3公司陸續(xù)招募經(jīng)銷商，經(jīng)銷商數(shù)量較年初增加62個(gè)至1396個(gè)，其中省內(nèi)經(jīng)銷商增加39個(gè)至728個(gè)，省外經(jīng)銷商增加23個(gè)至668個(gè)。
費(fèi)用率相對(duì)穩(wěn)定，盈利能力穩(wěn)步提升
23Q3公司毛利率+3.85pct至72.96%，主因洞藏增長(zhǎng)優(yōu)化整體結(jié)構(gòu)，帶動(dòng)毛利率提升。23Q3公司銷售費(fèi)用率為8.26%，同比下降0.48pct，管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用率）同比-0.04pct至4.16%。公司營(yíng)銷費(fèi)用聚焦產(chǎn)品、聚焦資源、聚焦渠道，投放效率提升。今年公司舉辦多場(chǎng)演唱會(huì)，反響積極，有利拉動(dòng)了省內(nèi)動(dòng)銷。綜合作用下，公司23Q3凈利率提升4.34pct至35.62%。23Q3合同負(fù)債5.06億元，同比+0.87/環(huán)比+0.01億元，增長(zhǎng)動(dòng)能充足。23Q3公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為7.56億元，同比+1.05億元，現(xiàn)金流狀態(tài)健康。
盈利預(yù)測(cè)及估值
公司三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期，盈利能力持續(xù)改善。我們認(rèn)為迎駕貢酒當(dāng)前內(nèi)外部?jī)?yōu)勢(shì)皆具，外有安徽省內(nèi)白酒消費(fèi)擴(kuò)容，內(nèi)有洞藏系列持續(xù)放量，品牌實(shí)力全面提升，整體增長(zhǎng)空間進(jìn)一步打開。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入增速分別為22.17%/20.38%/ 20.26%；歸母凈利潤(rùn)增速分別為28.99%/ 27.02%/23.73%；對(duì)應(yīng)23年P(guān)E 26.57X，維持買入評(píng)級(jí)。
催化劑：洞藏系列動(dòng)銷表現(xiàn)超預(yù)期；省內(nèi)中高端市場(chǎng)擴(kuò)容超預(yù)期；省外市場(chǎng)擴(kuò)張超預(yù)期；營(yíng)銷活動(dòng)促銷效果超預(yù)期。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、白酒整體動(dòng)銷恢復(fù)不及預(yù)期；2、洞藏推廣不及預(yù)期；3、安徽市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)，發(fā)展受阻；4、消費(fèi)升級(jí)不及預(yù)期。
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