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經(jīng)歷波動(dòng)，行業(yè)估值再次處于階段性低位：2023年初至10月24日收盤(pán)，國(guó)防軍工（SW）下跌8.98%，跑贏滬深300指數(shù)0.95個(gè)百分點(diǎn)。在31個(gè)SW一級(jí)行業(yè)中，國(guó)防軍工（SW）截至2023年10月24日漲幅排名第18。2023H1，140家核心業(yè)務(wù)涉及軍工領(lǐng)域的上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)17.7%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10.2%。目前板塊估值處于近5年、近3年的低位。板塊內(nèi)23年股價(jià)表現(xiàn)排名靠前的上市公司多歸屬于信息化及電子、艦船、航空等細(xì)分領(lǐng)域。
　　國(guó)防建設(shè)是國(guó)防軍工行業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力：俄烏沖突開(kāi)始以來(lái)，部分國(guó)家開(kāi)始提升國(guó)防開(kāi)支，如波蘭將2023年的軍費(fèi)支出提升至GDP的4%。此前防衛(wèi)費(fèi)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比例低于2%的日本和德國(guó)已決定每年增加20%左右的防衛(wèi)預(yù)算，戰(zhàn)后安全保障機(jī)制轉(zhuǎn)折點(diǎn)日益迫近。隨著中國(guó)綜合國(guó)力的提升以及國(guó)民經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，大國(guó)博弈的國(guó)際環(huán)境下，我國(guó)加強(qiáng)國(guó)防建設(shè)的必要性長(zhǎng)期存在。面對(duì)復(fù)雜的國(guó)際形勢(shì)，中國(guó)必須建設(shè)同國(guó)際地位相稱(chēng)、同國(guó)家安全和發(fā)展利益相適應(yīng)的國(guó)防和強(qiáng)大軍隊(duì)。因此國(guó)防建設(shè)是國(guó)防軍工行業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力。
　　持續(xù)增長(zhǎng)的國(guó)防投入是國(guó)防軍工行業(yè)持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)：與美國(guó)等軍事大國(guó)相比，中國(guó)國(guó)防費(fèi)仍處于較低水平。中國(guó)的國(guó)防支出不論是占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重、占國(guó)家財(cái)政支出的比重，還是國(guó)民人均國(guó)防費(fèi)、軍人人均國(guó)防費(fèi)等都處于較低水平。我國(guó)2023年軍費(fèi)預(yù)算為1.55萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.2%，持續(xù)增長(zhǎng)的國(guó)防費(fèi)為軍工行業(yè)的持續(xù)發(fā)展提供了基礎(chǔ)。
　　防務(wù)建設(shè)方面，?？哲?、無(wú)人裝備或?yàn)楫?dāng)前所急需：目前我國(guó)所面臨的安全威脅主要來(lái)自于東南沿海，?？哲娧b備是發(fā)展各類(lèi)武器裝備的重中之重。近年發(fā)生的亞美尼亞-阿塞拜疆、俄羅斯-烏克蘭、巴勒斯坦-以色列沖突或戰(zhàn)爭(zhēng)中，無(wú)人裝備的使用使作戰(zhàn)方式與以往發(fā)生較大變革，亦成為當(dāng)前裝備發(fā)展的重點(diǎn)方向之一。
　　投資建議：我們認(rèn)為在國(guó)防建設(shè)、其他領(lǐng)域?qū)姽は冗M(jìn)技術(shù)需求的牽引下，國(guó)防軍工行業(yè)將繼續(xù)保持高景氣度，結(jié)合當(dāng)前估值水平，維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。建議2024年沿防務(wù)建設(shè)、技術(shù)延伸兩條主線進(jìn)行布局。國(guó)防建設(shè)主線，推薦?？哲娧b備、無(wú)人裝備核心標(biāo)的中國(guó)船舶、中航沈飛、航天彩虹。技術(shù)延伸主線，看好軍工新材料、衛(wèi)星技術(shù)、3D打印技術(shù)在防務(wù)以外領(lǐng)域的應(yīng)用前景，推薦蘇試試驗(yàn)、鋼研高納、中航高科、鋮昌科技。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：研發(fā)速度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收及利潤(rùn)下降的風(fēng)險(xiǎn)；政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；主要原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。