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Q3業(yè)績具韌性，關(guān)注煤礦&煤化工新項目成長。維持“買入”評級
　　公司發(fā)布2023年三季報，2023年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入555.4億元，同比-3.1%，歸屬于上市公司股東凈利潤50.6億元，同比-2.7%；Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入182.4億元，環(huán)比-0.4%，歸屬于上市公司股東凈利潤14.7億元，環(huán)比-0.4%。在市場煤價跌幅較大的背景下，公司業(yè)績同比跌幅不大，主因公司煤價較為穩(wěn)定、成本控制較好。我們維持2023-2025年盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤65.2/67.4/70.1億元，同比-7.0%/+3.4%/+4.0%；EPS為2.63/2.72/2.82元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為4.6/4.4/4.3倍。公司業(yè)績?nèi)杂许g性，陶忽圖煤礦和無水乙醇項目順利推進(jìn)，未來仍有成長性，維持“買入”評級。
　　煤炭板塊：前三季度量減價增，噸煤毛利大漲
　　前三季度噸煤售價不降反增，同時成本下降導(dǎo)致盈利增加。價格方面，2023年前三季度公司商品煤售價1199元/噸，同比+0.8%，主因公司客戶穩(wěn)定，2022年同期價格基數(shù)不高。成本方面，公司噸煤綜合成本625元/噸，同比-9.4%，成本大跌致毛利增加，噸煤毛利574元/噸，同比+14.9%。產(chǎn)銷方面，2023年前三季度公司商品煤產(chǎn)/銷量1675/1380萬噸，同比-6.8%/-9.5%，公司因為倒工作面、過斷層原因?qū)е庐a(chǎn)銷量下降，但受益于噸煤毛利的增加，前三季度煤炭板塊毛利79億元，同比+4%。單季度看，噸煤毛利與Q2相差不大。Q3噸煤價格/成本1025/511元/噸，環(huán)比-10.2%/-17.9%，價格成本均下跌致毛利浮動不大，噸煤毛利514元，環(huán)比-0.9%。產(chǎn)銷方面，Q3實現(xiàn)產(chǎn)/銷量542/398萬噸，環(huán)比-4.1%/-15.6%。
　　煤化工板塊：前三季度焦化承壓，Q3利潤修復(fù)
　　前三季度焦化價格跌幅大于原料煤，板塊業(yè)績承壓。2023年前三季度公司焦炭產(chǎn)/銷量273/272萬噸，同比-1.9%/-1.7%；實現(xiàn)甲醇產(chǎn)/銷量36/36萬噸，同比+46.9%/+50.6%，產(chǎn)能大增主因2022年同期甲醇新項目未充分釋放。價格方面，前三季度實現(xiàn)噸焦價格2334元，同比-22.5%；實現(xiàn)噸甲醇價格2132元，同比-9.0%；原料煤價格1857元/噸，同比-13.7%。單季度看，Q3焦化利潤修復(fù)導(dǎo)致生產(chǎn)積極性增加。Q3實現(xiàn)焦炭產(chǎn)/銷量100/101萬噸，環(huán)比+16.7%/+20.5%，實現(xiàn)甲醇產(chǎn)/銷量11/11萬噸，環(huán)比+21.0%/+5.4%。價格方面，Q3實現(xiàn)噸焦價格2012元，環(huán)比-14.9%；甲醇價格2025元，環(huán)比-1.2%；采購原料煤價1566元/噸，環(huán)比-16.4%，原料煤價格跌幅大于焦炭跌幅，焦化利潤修復(fù)。
　　新項目陸續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)一體化繼續(xù)延伸
　　260萬噸新產(chǎn)能獲批，新產(chǎn)能將貢獻(xiàn)增量。陶忽圖礦800萬噸6000卡動力煤項目預(yù)計2025年底建成，年產(chǎn)260萬噸臨渙煤礦已取得采礦許可，渦北煤礦正在積極推進(jìn)探轉(zhuǎn)采，未來煤炭產(chǎn)能仍有增量。煤化工方面，60萬噸無水乙醇項目預(yù)計2023年底建成，公司自產(chǎn)甲醇可作為原料，成本較低毛利豐厚有望改善化工板塊利潤，同時馳放氣制備高純氫項目已試生產(chǎn)、10萬噸DMC項目正在加快建設(shè)，化工產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步延伸。砂石骨料方面，2023上半年非煤礦山收儲1.74億噸，靖州八姑巖、海南樂東等礦山將投入建設(shè)，砂石骨料儲量及產(chǎn)能空間進(jìn)一步得到提升。
　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，煤炭價格下跌超預(yù)期，公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期