>> 中信證券-恩華藥業(yè)(002262)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：核心麻醉業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，新品上市放量在即-231114
| 上傳日期： |
2023/11/14 |
大小： |
92KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陳竹,韓世通 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期，收入與利潤(rùn)雙雙強(qiáng)勁增長(zhǎng)。診療復(fù)蘇強(qiáng)力驅(qū)動(dòng)，麻醉業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。集采影響充分消化，精神和神經(jīng)業(yè)務(wù)有望企穩(wěn)回升。研發(fā)步入收獲期，奧賽利定獲批上市。期間費(fèi)用有所下降，經(jīng)營性現(xiàn)金流情況良好。采用PE估值法，給予公司2023年目標(biāo)價(jià)31元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期，收入與利潤(rùn)雙雙強(qiáng)勁增長(zhǎng)。2023年前三季度公司營業(yè)收入36.56億元，同比+17.17%；歸母/扣非歸母凈利8.86億/8.86億元，同比+19.38%/+18.91%。單23Q3營業(yè)收入12.56億元，同比+12.21%；歸母/扣非歸母凈利3.41億/3.40億元，同比+15.82%/+15.34%。我們預(yù)計(jì)2023年公司核心麻醉業(yè)務(wù)收入的同比增速將維持在25%以上。
▍期間費(fèi)用有所下降，經(jīng)營性現(xiàn)金流情況良好。2023年前三季度公司毛利率/歸母凈利率/扣非歸母凈利率分別為73.11%/24.22%/24.23%，同比-3.32/+0.45/+0.35 pcts；23Q3毛利率/歸母凈利率/扣非歸母凈利率分別為71.89%/27.15%/27.11%，同比-5.58/+0.85/+0.73pcts。我們認(rèn)為公司毛利率下滑主要是受到集采的影響。公司費(fèi)用控制良好，2023年前三季度銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為30.12%/4.14%/10.52%/-0.27%，同比-4.65/-0.28/+1.19/-0.09pcts（合計(jì)-3.82pcts）。2023年前三季度公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~8.19億元，同比增長(zhǎng)27.86%。
▍診療復(fù)蘇強(qiáng)力驅(qū)動(dòng)，麻醉業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。公司麻醉業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)一方面源自于傳統(tǒng)核心產(chǎn)品的穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)存量大品種咪達(dá)唑侖、依托咪酯全年有望實(shí)現(xiàn)同比+15%~20%的收入增長(zhǎng)；同時(shí)，公司多款麻醉新品處于高速放量階段，我們預(yù)計(jì)芬太尼系列（瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼）及羥考酮全年合計(jì)有望實(shí)現(xiàn)翻倍收入增長(zhǎng)（同比+90%~100%）。受疫情影響，2022年限期手術(shù)、擇期手術(shù)的開展數(shù)量顯著下滑，壓制的手術(shù)需求在2023年得以充分釋放，拉動(dòng)業(yè)績(jī)提速增長(zhǎng)。
▍研發(fā)步入收獲期，奧賽利定獲批上市。公司延續(xù)“創(chuàng)仿分設(shè)、創(chuàng)仿并重”的研發(fā)布局，2023年前三季度研發(fā)費(fèi)用達(dá)到3.85億元，同比+32.11%。根據(jù)Insight數(shù)據(jù)庫，截至2023Q3末，公司開展Ⅱ期臨床研究項(xiàng)目1個(gè)（NH600001乳狀注射液），I期臨床研究項(xiàng)目6個(gè)（NH112、NH102、NH130、Protollin鼻噴劑、NHL35700、YH1910-Z02）。此外，公司引進(jìn)的新型鎮(zhèn)痛藥TRV-130（奧賽利定）已于2023年5月獲批上市，用于治療需要靜脈注射阿片類藥物或替代療法不佳的成人患者的急性疼痛。臨床研究表明，奧賽利定與嗎啡具有相似的鎮(zhèn)痛效果（非劣分析），但安全性顯著改善，降低惡心、嘔吐、呼吸抑制等不良反應(yīng)發(fā)生率，有望憑借優(yōu)異療效迎來高速放量。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：帶量采購導(dǎo)致藥品降價(jià)或失標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新品種銷售放量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品銷售合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司核心板塊業(yè)績(jī)亮眼，集采影響充分消化，診療復(fù)蘇與重磅新品雙輪驅(qū)動(dòng)，有望引領(lǐng)業(yè)績(jī)迎來新一輪增長(zhǎng)?？紤]到行業(yè)政策變化對(duì)新品入院節(jié)奏產(chǎn)生的影響，我們調(diào)整2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)為1.08/1.33/1.64元（原預(yù)測(cè)為1.10/1.36/1.68元）。參考可比公司2023年平均PE 29倍（人福醫(yī)藥、科倫藥業(yè)、信立泰，根據(jù)Wind一致預(yù)測(cè)），考慮到公司整體業(yè)績(jī)?cè)鏊俑?，給予公司2023年30倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)31元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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