>> 華泰證券-澳博控股(0880.HK)澳博Q3中場GGR環(huán)比增長，上葡京爬坡值得期待-231115
| 上傳日期： |
2023/11/15 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
何翩翩 |
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此報告為加密報告 |
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維持澳博控股買入評級，目標(biāo)價4.3港元，對應(yīng)24年EV/EBITDA 11.7x
23Q3，澳博控股凈收入5868百萬港元，同比+471%，環(huán)比+9%。經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA為566百萬港元，環(huán)比+32%，恢復(fù)至19年同期的60%。23Q3公司EBITDAMargin為9.6%，對比23Q2的7.6%增長2pct，并逐漸接近19Q3的11.5%。我們預(yù)測23/24/25年EBITDA為26.46/46.32/52.01億港元，對應(yīng)當(dāng)前股價23/24/25年EV/EBITDA為17.57/9.23/7.47x。核心邏輯：1）澳博疫情前16-19年平均EV/EBITDA為8.9x，同期行業(yè)平均EV/EBITDA為13-14x，但當(dāng)時公司只有澳門半島的老物業(yè)和零散的衛(wèi)星娛樂場，份額下跌故估值偏低；2）新物業(yè)上葡京跟原有物業(yè)可強勢互補，且在疫情期間開業(yè)尚未有效爬坡，故我們給予公司高于疫情前的估值。我們認(rèn)為公司通過上葡京的優(yōu)勢和新管理層的帶領(lǐng)，應(yīng)能有效搶回市場份額。
23Q3公司GGR環(huán)比增長，中場收入有望進一步提高
23Q3，公司GGR為5731百萬港元，同比+502%，環(huán)比+8%，(恢復(fù)至19年同期60%，對比行業(yè)69%)。VIP毛收入335百萬港元(恢復(fù)至19年同期12%，對比行業(yè)38%)，同比+1055%，環(huán)比-34%；中場毛收入4897百萬港元(恢復(fù)至19年同期78%，對比行業(yè)95%)，同比+507%，環(huán)比+15%；老虎機毛收入499百萬港元(恢復(fù)至19年同期167%，對比行業(yè)75%)，同比+330%，環(huán)比-6%。此外，公司積極舉辦演唱會、創(chuàng)意展、高爾夫公開賽等活動，有望在未來促進非博彩收入的增長。
新葡京為營收貢獻主力，新物業(yè)上葡京爬坡值得期待
按物業(yè)來看，新葡京對營收貢獻更大，23Q3凈收入1548百萬港元，EBITDA 373百萬港元（19年同期的71%），EBITDAMargin為24.1%，對比23Q2/19Q3的21.5%/18.7%；上葡京凈收入為1084百萬港元，EBITDA為-27百萬港元，EBITDAMargin -2.5%，對比23Q2的-5.5%增速顯著。我們認(rèn)為上葡京度假村擁有較大的吸引力，包括精美的酒店、商場和娛樂設(shè)施，且前三季度EBITDA穩(wěn)定增長，有望在第四季度轉(zhuǎn)正。但鑒于其地理位置較偏，導(dǎo)致依賴公共交通的游客較難前往，增加發(fā)財巴班次或能有效解決問題。
全面通關(guān)客流帶動博彩GGR回暖，年底節(jié)假有望再迎高峰
今年1-10月訪澳旅客量達2272萬人次，恢復(fù)至19年同期的68%。10月澳門博彩行業(yè)GGR達195億澳門元，為2020年1月以來最高，恢復(fù)到2019年同期的74%,1-10月GGR恢復(fù)到2019年同期的60%。澳門政府預(yù)期24年GGR 2160億澳門元，考慮政府預(yù)算較為保守，此前對23年GGR預(yù)期為1300億澳門元，而1-10月已達1484億澳門元。因此我們維持行業(yè)GGR 23/24年恢復(fù)到19年的62.3%/80.7%，即1821/2360億澳門元預(yù)測。
風(fēng)險提示：政策落地不及預(yù)期，海外博彩市場競爭加劇，估值測算偏差。
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