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養(yǎng)殖業(yè)務(wù)效益改善，飼料業(yè)務(wù)精進(jìn)降本增效，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1067.48億元（+6.3%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-38.58億元（-42.52%）。單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收372.95億元（-2.09%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-8.75億元（-161.05%）。鑒于生豬供應(yīng)充足豬價(jià)低迷磨底,我們公司下調(diào)2023-2025年預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為-42.74/9.90/87.43億元(原值為-7.44/43.80/101.44億元)，對(duì)應(yīng)EPS分別為-0.94/0.22/1.92元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為-10.6/46.0/5.2倍。公司養(yǎng)殖效益漸趨改善，飼料業(yè)務(wù)不斷降本增效，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　生豬成本持續(xù)改善，四季度虧損有望持續(xù)收窄
　　2023Q1-3銷售生豬1306.2萬(wàn)頭（+32%），豬產(chǎn)業(yè)收入203.6億元（+20%）。2023Q3育肥豬成本約至16.3元/kg，環(huán)比Q2改善，Q4運(yùn)營(yíng)產(chǎn)線肥豬完全成本目標(biāo)為16元/kg。我們估計(jì)2023Q3生豬板塊影響歸母凈利約-9億元，四季度隨豬肉需求好轉(zhuǎn)，飼料成本回落以及公司管理能力提升，生豬養(yǎng)殖板塊虧損有望逐漸收窄。
　　飼料板塊精益生產(chǎn)噸利提升，食品業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭良好
　　飼料：公司飼料業(yè)務(wù)單噸利潤(rùn)持續(xù)改善，我們估計(jì)前三季度飼料板塊貢獻(xiàn)歸母凈利約10.8億。鑒于豬價(jià)較為低迷，公司在飼料銷售方面給予客戶一定賒銷額度，報(bào)告期末應(yīng)收賬款較年初增加7.77億元，增幅60.46%。食品：公司食品業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭良好，小酥肉等大單品仍處放量期，利潤(rùn)貢獻(xiàn)度不斷提升。
　　資產(chǎn)減值損失轉(zhuǎn)回轉(zhuǎn)銷后正向貢獻(xiàn)利潤(rùn)，現(xiàn)金流及貨幣資金余額仍較充裕
　　截至報(bào)告期末,公司資產(chǎn)減值準(zhǔn)備余額為12.9億元，考慮轉(zhuǎn)銷、轉(zhuǎn)回等會(huì)計(jì)處理后資產(chǎn)減值損失總計(jì)影響前三季度凈利潤(rùn)增加9.1億元?，F(xiàn)金流來(lái)看，前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為66.65億元，同比增長(zhǎng)82.69%，現(xiàn)金流量狀況向好；貨幣資金余額為115.97億元，較年初水平略有增加，資金儲(chǔ)備整體充裕。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)物疫病發(fā)生不確定性，新冠疫情壓制消費(fèi)及公司銷售節(jié)奏等。