>> 中泰證券-茂萊光學(688502)半導體領(lǐng)域快速增長，占比持續(xù)提升-231115
| 上傳日期： |
2023/11/15 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王芳,楊旭 |
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此報告為加密報告 |
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前三季度半導體領(lǐng)域營收增長47%，是公司收入增長主要來源。
1）23Q1-Q3：營收3.60億元，yoy+7%，歸母凈利潤0.36億元，yoy-31%，扣非0.30億元，yoy-37%，毛利率51%，同比+3pcts，凈利率10%，yoy-5pct。23Q1-Q3半導體收入1.27億元，較同期增長+47%，是公司收入增長的主要來源。
2）23Q3：營收1.21億元，yoy-8%，qoq+6%，歸母凈利潤0.08億元，yoy-71%，qoq47%，扣非0.05億元，yoy-77%，qoq-55%。毛利率+48%，yoy+3pcts，qoq-7pcts，凈利率+6%，yoy-14pcts，環(huán)比-6pcts。
3）分下游看：前三季度半導體占比35.35%，生命科學占比29.32%，AR/VR檢測占比9.63%，生物識別占比8.85%，航空航天占比為5.68%，無人駕駛占比3.34%，其他占比為7.83%。23H1半導體占比34%，半導體占比繼續(xù)提升。
技術(shù)延展性強，下游高附加值、高毛利。擁有鍍膜/拋光/膠合等五大技術(shù)，技術(shù)通用型&延展性強，下游生命科學、半導體、AR/VR檢測等高附加值領(lǐng)域，覆蓋Camtek、KLA、Microsoft、ALIGN、華大智造等優(yōu)質(zhì)客戶，毛利率50%顯著高于國內(nèi)同行。目前大陸消費、安防和汽車光學產(chǎn)業(yè)已涌現(xiàn)龍頭，而在全球工業(yè)級精密光學市場，蔡司、尼康、佳能、Newport、Jenoptik、徠卡、奧林巴斯等國際企業(yè)占據(jù)70%+份額，2021年公司在全球工業(yè)級精密光學市場的占有率約為2.4%，發(fā)展空間廣闊。
半導體：核心零部件，助力光刻和量測國產(chǎn)化。量測和光刻機中光學產(chǎn)品是核心零部件。1）量測：公司產(chǎn)品有顯微物鏡系列、3D監(jiān)測鏡頭等，22H1 Camtek、康寧集團、CYBEROPTICS貢獻超70%營收，隨著大陸前道檢測設(shè)備產(chǎn)業(yè)發(fā)展，預(yù)計未來國內(nèi)客戶占比將提升。2）光刻機：光源系統(tǒng)、光學鏡頭、雙工作臺系統(tǒng)是光刻機三大核心，而在半導體零部件中，光學類零部件技術(shù)難度高。公司提供透鏡、平片、棱鏡等產(chǎn)品，未來有望高增長。
生命科學：基因測序與華大共成長，口腔掃描進入國際龍頭。1）基因檢測：22H196%的基因檢測收入來自華大智造（公司第四大客戶），華大智造是大陸基因檢測設(shè)備龍頭，公司為華大智造6款主要高通量基因測序儀中的5款提供基因測序光機引擎模組。2）口腔掃描：ALIGN及其裝配商Meopta貢獻93%收入，公司產(chǎn)品應(yīng)用于ALIGN的Itero口內(nèi)掃描儀，該掃描儀的全球市場占有率排名前三。
ARVR檢測：檢測設(shè)備是剛需，看好未來長期需求。公司提供光學測試模組以及設(shè)備，用于AR/VR眼鏡的光學性能測試，Meta和微軟占收入90%，核心技術(shù)國際領(lǐng)先。
投資建議：工業(yè)級精密光學產(chǎn)業(yè)主要受海外壟斷，公司是大陸工業(yè)級精密光學稀缺標的。隨著IPO募投產(chǎn)能建設(shè)，看好公司繼續(xù)深耕生命科學、半導體領(lǐng)域，同時發(fā)力ARVR、激光雷達等新興領(lǐng)域，帶來營收和利潤的長期穩(wěn)健增長。此前預(yù)計23/24/25年凈利潤0.75/0.97/1.19億元，考慮生命科學等下游需求疲軟，調(diào)整23/24/25年凈利潤為0.57/0.78/0.95億元，PE估值217/158/130倍，維持“買入”評級。
風險提示事件：下游需求不及預(yù)期、新建產(chǎn)能不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；研報使用信息更新不及時；中美貿(mào)易摩擦加劇。
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