>> 申萬宏源-茂萊光學(688502)深耕工業(yè)級精密光學，下游領域多極成長-230626
| 上傳日期： |
2023/6/27 |
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| 1152KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
李天奇,楊海晏 |
| 下載權限： |
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投資要點：
工業(yè)級精密光學供應商，產(chǎn)品布局多下游。公司是精密光學綜合解決方案提供商，主要提供精密光學元件、光學鏡頭和光學系統(tǒng)3大類產(chǎn)品，其中光學元件營收占比過半；公司產(chǎn)品應用下游主要包括生命科學、半導體、AR/VR檢測、生物識別、航空航天、無人駕駛6大類，其中生命科學、半導體領域營收占比分別為36%、28%。公司2022年實現(xiàn)營收4.4億元（YoY+32.4%），歸母凈利潤0.59億元（YoY+25.1%）。
工業(yè)級精密光學市場空間廣闊，公司市占率存提升空間。預計全球工業(yè)級精密光學市場規(guī)模將從2022年159.4億元升至2026年267.6億元，年復合增速13.8%。工業(yè)級精密光學下游應用中生命科學及半導體占比高（合計占比44.4%），無人駕駛及AR/VR增速快（預計2021~2026復合增速分別為26.9%、23.7%）。茂萊光學在全球工業(yè)級精密光學市場的6大核心下游領域市占率整體相近，均低于4%，市場份額提升潛力巨大。
生命科學、半導體、AR/VR檢測核心下游領域均具成長性想象空間。生命科學領域公司產(chǎn)品主要下游應用為基因測序及牙科掃描儀，預計全球基因測序市場空間2022~2030年復合增速可達17%、2021~2028年全球口內掃描儀市場規(guī)模年復合增速約9.7%。半導體領域主要應用為檢測量測設備及光刻機，檢測量測設備作為半導體產(chǎn)業(yè)鏈價值量占比11%的重要環(huán)節(jié)，預將伴隨晶圓廠擴產(chǎn)持續(xù)增長，光刻機領域公司則有望受益下游核心客戶技術突破推進國產(chǎn)替代帶來大量訂單。預計2024年全球AR/VR市場規(guī)模將較2022年增長超80%，同時伴隨AR/VR產(chǎn)品推陳出新迭代加速、復雜度提升，AR/VR檢測設備市場空間有望同步快速增長。
茂萊光學產(chǎn)品具有全球競爭力，獲各領域頭部客戶認可。2022年公司研發(fā)費用率為12.4%，持續(xù)研發(fā)積累下，公司目前已形成5項關鍵核心技術，部分產(chǎn)品技術指標已超海外競爭對手。1H22公司海外營收占比接近80%，客戶遍布中東、美國、歐洲等地，各下游領域核心客戶包括Align、華大智造、Camtek、KLA、上海微電子、Microsoft、Meta等大型企業(yè)，反映公司技術水平受到廣泛認可。
投資分析意見：首次覆蓋給予公司“增持”評級。預計公司2023~2025年營收分別為，5.7、7.3、9.2億元，對應增速分別為30.0%、27.5%、26.7%，歸母凈利潤分別為0.86、1.11、1.44億元，對應增速分別為45.7%、29.1%、29.8%，對應2023~2025年動態(tài)PE分別為101、78、60倍。首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：貿(mào)易摩擦及貿(mào)易相關政策變化，下游細分領域客戶集中度較高，下游市場擴張不及預期等。
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