>> 德邦證券-茂萊光學(688502)高端精密光學厚積薄發(fā)，半導體等下游多重共振-230601
| 上傳日期： |
2023/6/1 |
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| 2903KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
陳海進,陳蓉芳 |
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無限制-登錄即可下載 |
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投資要點
工業(yè)級精密光學多面手，深耕海外前沿市場，多個高科技下游厚積薄發(fā)。公司為國內先進的工業(yè)級精密光學“光、機、電、算”供應商，產品品類橫跨光學器件、光學鏡頭和光學系統(tǒng)三大類，下游應用覆蓋生命科學、半導體（檢測和光刻機）、航空航天、AR/VR檢測、生物識別、自動駕駛等高附加值領域。2022年上半年，半導體以及生命科學業(yè)務分別占據公司總營收的28.00%和36.19%，為公司營收的半壁江山。公司深耕海外市場，2020年以來，境外收入占總營收70%以上，于美國、泰國分別建立研發(fā)與生產中心，深度服務海外先進半導體檢測設備企業(yè)與生命健康客戶。公司高度重視研發(fā)以擁抱半導體、生命科學、AR/VR等高增長領域，截至2022年上半年，研發(fā)人員占公司總人數(shù)的20%以上，研發(fā)費率顯著高于同行業(yè)公司，上市募投資金亦將投向研發(fā)。
精密光學于光刻、半導體與AR/VR檢測等領域大有用武之地，工業(yè)級精密光學市場增量廣闊。工業(yè)級精密光學精度、光潔度等指標高于消費光學，多個下游需求共振增長。據Frost & Sullivan統(tǒng)計，全球工業(yè)級精密光學市場規(guī)模將從2022年的159.4億元增長到2026年267.6億人民幣。（1）光刻透鏡：曝光透鏡大、精、貴、多，直接影響光刻精度。光刻機透鏡組價值極高，單個曝光透鏡價格達數(shù)萬美元，光刻機曝光透鏡用量普遍在20片以上，加工難度極大，目前ASML光刻鏡片主要由德國蔡司供應，國產光刻攻關離不開光學突破。（2）半導體光學檢測設備：光學檢測設備貫穿前道、后道，市場主要為科磊半導體等海外巨頭所掌控。（3）生命科學：于口腔掃描與基因測序大有用武之地，口腔掃描儀市場主要為海外品牌占據；光學系統(tǒng)可用于基因測序熒光顯微，華大智造突破基因測序海外壟斷。（4）AR/VR檢測：光學檢測設備高精度模擬人眼，需求緊扣AR/VR終端出貨增長。
深度受益半導體、生命科學、AR/VR檢測等需求增長，深入合作高科技頭部客戶加速成長。公司高精尖光學生產加工技術厚積薄發(fā)，定制化+提前介入產品開發(fā)培育國際頭部客戶粘性。（1）光刻透鏡客戶：深度配合上海微電子高制程光刻機國產攻關，2022年上半年光刻透鏡收入244.33萬元。（2）半導體檢測設備客戶：檢測光學器件模組深度合作Camtek、康寧集團、KLA（科磊）等國際一線光學檢測設備廠，2021、2022年上半年均列入公司前五大客戶。（3）生命科學客戶：口掃知名大廠ALIGN多年公司第一大客戶，基因測序深度合作國內龍頭華大智造，基因測序光學引擎核心供應商。（4）AR/VR檢測設備客戶：模組與系統(tǒng)供入Facebook，模組供入Microsoft。公司有望受益于先進制程光刻機國產攻關不斷推進，以及半導體檢測、生命科學、AR/VR檢測等海外大廠持續(xù)拓展。
投資建議：我們看好茂萊光學光刻等半導體領域厚積薄發(fā)和其它工業(yè)級精密光學下游的持續(xù)開拓，預計公司23-25年實現(xiàn)收入5.55/6.85/8.52億元，實現(xiàn)歸母凈利潤0.75/1.05/1.37億元，以5月31日市值對應PE分別為146/104/80倍。選取可比公司永新光學、藍特光學、騰景科技，可比公司對應23-25年PE均值為40/28/20倍。因公司在半導體制程領域與檢測領域獨具優(yōu)勢，具備國內少有的光刻鏡片制備能力和優(yōu)質的半導體檢測客戶資源，因此公司估值較其它光學元器件類公司更高，公司光刻鏡片等半導體業(yè)務極具成長性，半導體業(yè)務放量增長未來可期，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。
風險提示：公司研發(fā)進展不及預期，下游需求不及預期，海外貿易摩擦風險。
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