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▌業(yè)績穩(wěn)步增長，研發(fā)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大
　　公司2022年實(shí)現(xiàn)營收4.39億元，同比增長32.36%；歸母凈利潤0.59億元，同比增長25.07%；毛利率為49.52%，同比3.35pct，主要系原材料價(jià)格上升及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化綜合影響。當(dāng)前公司主要毛利來自光學(xué)器件產(chǎn)品，貢獻(xiàn)占比過半。其中境內(nèi)銷售收入9,379.05萬元，占比21.38%，同比+21.86%；境外銷售收入34,493.48萬元，占比78.62%，同比+35.54%，境外市場為公司主戰(zhàn)場，公司境外設(shè)立生產(chǎn)&銷售子公司。公司23年Q1實(shí)現(xiàn)營收1.25億元，同比+12%，環(huán)比+24%，歸母凈利潤1,397萬元，同比+1%，環(huán)比+115%，扣非1398萬元，同比+3%，環(huán)比+127%。毛利率51.68%，同比+1pct，凈利率11.17%，同比-1pct，環(huán)比+5pct。業(yè)務(wù)端來看，光學(xué)器件、光學(xué)鏡頭和光學(xué)系統(tǒng)貢獻(xiàn)公司絕大多數(shù)營收，近3年趨勢看光學(xué)器件營收占比有所減低，技術(shù)更為復(fù)雜光學(xué)系統(tǒng)營收占比顯著提升，由2019年的14%上升至2022年上半年的27%。費(fèi)用端來看，2022年公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率，分別為4.51%/ 17.69%/ 12.53%/-1.53%。公司高度重視研發(fā)，積極投入半導(dǎo)體、生命科學(xué)、AR/VR等高增長領(lǐng)域，截至2023年上半年，研發(fā)人員占公司總?cè)藬?shù)的20%以上，研發(fā)費(fèi)率顯著高于同行業(yè)公司。
　　▌?wù)莆展鈱W(xué)核心加工技術(shù)，推動光學(xué)設(shè)備國產(chǎn)化
　　茂萊光學(xué)2022年產(chǎn)生研發(fā)費(fèi)0.55億元，經(jīng)過多年積累，茂萊擁有鍍膜/拋光/膠合等五大技術(shù)，部分工藝已達(dá)納米級精度。通過結(jié)合工藝流程控制技術(shù)，公司憑借鍍膜機(jī)、SSI拼接干涉儀、磁流變拋光機(jī)，可實(shí)現(xiàn)光學(xué)元件的高質(zhì)量生產(chǎn)。2022年全球半導(dǎo)體設(shè)備出貨金額達(dá)到1076億美元，創(chuàng)歷史新高，需求量龐大。光源系統(tǒng)、光學(xué)鏡頭、雙工作臺系統(tǒng)是光刻機(jī)三大核心，在半導(dǎo)體零部件中，光學(xué)類零部件技術(shù)難度高，公司提供透鏡、平片、棱鏡等產(chǎn)品，茂萊覆蓋KLA、Camtek等國際企業(yè)，并打入國產(chǎn)光刻機(jī)廠商上海微電子的供應(yīng)鏈。在國產(chǎn)化替代加速的政策推動下，半導(dǎo)體光學(xué)設(shè)備國產(chǎn)化持續(xù)加速，國內(nèi)設(shè)備企業(yè)光學(xué)元件需求提升，有望助力茂萊半導(dǎo)體業(yè)務(wù)加速擴(kuò)張。
　　▌工業(yè)級精密光學(xué)多維布局，市場規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張
　　公司是一家領(lǐng)先的精密光學(xué)綜合解決方案提供商，專注于精密光學(xué)器件、光學(xué)鏡頭和光學(xué)系統(tǒng)的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造及銷售，其中光學(xué)元件營收占比過半。公司服務(wù)于全球半導(dǎo)體(包括光刻機(jī)及半導(dǎo)體檢測裝備)、生命科學(xué)(包括基因測序及口腔掃描等)、航空航天、無人駕駛、生物識別、AR/VR檢測等應(yīng)用領(lǐng)域。公司在工業(yè)級精密光學(xué)的多維布局可以在下游多領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，看好公司在此長坡厚雪的賽道上持續(xù)成長。
　　▌盈利預(yù)測
　　公司是大陸工業(yè)級精密光學(xué)稀缺標(biāo)的，我們看好公司在行業(yè)國產(chǎn)替代加速趨勢推動下，IPO募投產(chǎn)能建設(shè)推動深耕半導(dǎo)體、生命科學(xué)、AR/VR等高增長領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)業(yè)績長期穩(wěn)定的增長與市場占有率的提升。我們預(yù)測公司2023-2025年收入分別為5.52、6.88、8.80億元，EPS分別為1.41、1.92、2.66元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為136、100、72倍，首次給予“增持”投資評級。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游需求不及預(yù)期、新建產(chǎn)能不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇