>> 中航證券-福萊特(601865)Q3業(yè)績超預期，成本下行疊加需求高增兌現(xiàn)量利齊升-231108
| 上傳日期： |
2023/11/15 |
大小： |
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pdf 共4頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾帥 |
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業(yè)績增長迎來拐點，盈利能力穩(wěn)步修復
報告期內公司實現(xiàn)營收158.85億元、同比+41.6%，歸母凈利潤19.69億元、同比+30.9%，毛利率21.2%、同比-0.9pcts，凈利率12.4%、同比-1.0pcts;分季度看，Q3單季度實現(xiàn)營收62.06億、同比+58.7%，歸母凈利潤8.84億元、同/環(huán)比+76.2%/+54.1%;毛利率24.5%、同/環(huán)比+3.5pcts/+4.6pcts，凈利率14.3%、同/環(huán)比+1.5pcts/+1.0pcts。主營業(yè)務量利齊升態(tài)勢主要得益于在下游組件排產提升拉動光伏玻璃需求的同時，重要原材料純堿及天然氣價格處于低位拓寬盈利空間。
此外，三季度末公司資產負債率由二季度末的57.94%大幅下降至46.44%，降低未來財務風險。同時公司周轉率提升，存貨周轉天數(shù)由二季度末的58.08天下降至45.02天。
主產業(yè)鏈大幅降價實現(xiàn)以價換量，光伏玻璃需求維持高位
三季度以來，硅料持續(xù)下行。根據(jù)PVInfolink,截至2023年11月3日，多晶硅致密料價格為7.4萬/噸、YTD降幅達到61.1%，Р型/N型182雙面雙玻組件價格分別為1.12元/W和1.18元/W、YTD降幅分別為39.5%和40.4%。以價換量的背景下，下游光伏市場需求有望受益高增。全球光伏主流市場具備偏樂觀預期:據(jù)EIA,2023M1-8美國累計光伏裝機15.33GW、同比+50.5%;根據(jù)Rystad Energy，2023年歐洲光伏裝機預計約58GW、同比+38.1%;中國市場今年以來持續(xù)超預期發(fā)展，根據(jù)國家能源局，前三季度中國太陽能裝機128.9GW、同比+145.1%，維持逐月高增態(tài)勢。
受下游組件需求拉動，光伏玻璃行業(yè)有望維持高景氣。產能方面，根據(jù)上海鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，截至2023年11月2日，中國光伏玻璃設計產能達到10.2萬噸/天，有效產能達到9.6萬噸/天、產能利用率達到93.8%，開工率自三季度以來持續(xù)回升，由80.3%上升至82.3%。產量方面，根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2023年M1-8光伏玻璃產量1594萬噸、同比+65.5%，其中8月產量222萬噸、同比+56.6%.
◆原材料價格波動傳導流暢拓寬盈利空間，產能穩(wěn)步釋放鞏固規(guī)模優(yōu)勢
純堿、天然氣等重要原材料價格震蕩，公司產品價格傳導通道順暢。9月以來至11月3日，受到上游純堿大幅上漲影響(2171元/噸上漲至3232元/噸)，3.2mm/2.0mm光伏玻璃價格分別由26.0元/平和18.5元/平上漲至28.0元/平和18.5元/平，顯示了較強的價格傳導能力。疊加天然氣價格Q3低位運行，公司利潤持續(xù)增厚。產能方面，公司當前產能為2.06萬噸/天，后續(xù)安徽四期4*1200噸/天穩(wěn)步推進，預計在今年底陸續(xù)投產，實現(xiàn)2.54萬噸/產能，穩(wěn)居行業(yè)前二地位。
◆投資建議與盈利預測
光伏裝機持續(xù)高增，行業(yè)高景氣無虞。公司產能穩(wěn)步釋放鞏固規(guī)模優(yōu)勢，在手訂單豐厚，原材料降本預期樂觀,利潤有望持續(xù)增厚。綜上,我們認為公司有望呈現(xiàn)量增利穩(wěn)趨勢,調整公司2023~2025年歸母凈利潤為28.2/39.9/50.8億元，對應PE值分別為23/16/13倍，維持“買入”評級。
◆風險提示
宏觀經濟不景氣，需求不及預期，原材料價格波動;國內政策變化;公司產能投放不及預期。
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