>> 華安證券-陽光電源(300274)多維角逐新能源賽道，發(fā)力一體化能源管理-231115
| 上傳日期： |
2023/11/15 |
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| 6719KB |
| 格式： |
pdf 共62頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
尹沿技 |
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縱向一體化（一）：從逆變器向風光產業(yè)鏈下游拓展，頭部根基穩(wěn)固
2023年，風光行業(yè)依舊火熱，帶動逆變器需求量高升。①光伏領域：國內逆變器企業(yè)是全球主力，Top5占比達71%，較2021年+8pct，行業(yè)集中度進一步提升。公司作為光伏逆變器龍頭，2022年出貨量達77GW，同比+63.8%，其產品功率覆蓋3-8800kW，應用于多元場景。相較同業(yè)，其在資金規(guī)模&盈利能力、產品研發(fā)&迭代速度、品牌力&全球銷售渠道上具備較強的行業(yè)競爭壁壘。②風電領域：在國產替代加速的背景下，公司作為少數(shù)第三方風電變流器供應商，2022年全球發(fā)貨量超23GW，同比+53%。未來，緊抓風機大型化趨勢，有望受益于行業(yè)高增。③產業(yè)鏈延長：公司向下游電站系統(tǒng)集成和電站投資開發(fā)業(yè)務拓展。2020-2021年，在DBT模式的開發(fā)商中，公司子公司陽光新能源開發(fā)建設量位居全球首位。截至2023年H1，公司累計開發(fā)建設風光發(fā)電站35GW。此外，公司突破地理條件限制，開展水面光伏業(yè)務，已應用于多種極端天氣中，并得到多項目檢驗。
縱向一體化（二）：切入儲能PCS并向下游系統(tǒng)集成拓展，海外渠道構筑產業(yè)護城河
2023年，我國新型儲能累計裝機預計達15GW，行業(yè)持續(xù)火熱，尤其是海外市場空間廣闊。公司切入儲能變流器業(yè)務，并向下游系統(tǒng)集成環(huán)節(jié)拓展。其中，儲能系統(tǒng)出貨量連續(xù)七年位居中國企業(yè)第一，2022年，儲能系統(tǒng)出貨量達7.7GWh，海外占比70%；2023年H1，儲能系統(tǒng)出貨已達5GWh。由于海外市場進入門檻高，公司基于先進入者優(yōu)勢，已構筑產業(yè)護城河。另外，在技術方面，公司首次提出“三電融合”理念、布局構網(wǎng)型技術、積極進行液冷儲能系統(tǒng)產品迭代，頭部優(yōu)勢有望持續(xù)拉大。在資金方面，公司具備斬獲集采訂單能力，市占率有望進一步提升。結合公司提供全鏈服務的附加價值，儲能板塊龍頭地位凸顯。
橫向一體化：多維角逐氫能、電車和智慧運維業(yè)務，構建新能源一體化平臺
公司橫向布局多條新能源增長曲線。①氫能：目前氫能行業(yè)正處于快速發(fā)展期，綠氫在制氫方式中最具潛力。公司同時開發(fā)AWE和PEM電解槽技術，并創(chuàng)新開發(fā)柔性制氫系統(tǒng)，已中標多項大型綠氫電解槽項目。②電車：公司較早布局電車領域，其電控產品已大批量裝車，并計劃于2023年實現(xiàn)百萬臺的交付目標；且公司的充電樁業(yè)務正處起步階段，在為車企打造工商業(yè)光伏電站的同時，實現(xiàn)產業(yè)協(xié)同。③數(shù)字化：公司積極研發(fā)能源軟件系統(tǒng)，開展智慧運維服務，提供一站式能源解決方案，為產線賦能增效，疊加目前已開啟數(shù)字化轉型，預計不久將為企業(yè)貢獻利潤。
投資建議：我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入698.7億元/965.9億元/1277.3億元，同比增長73.5%/38.2%/32.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤94.5億元/ 123.6億元/152.2億元，對應PE分別為14/11/9倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示
上游元器件供應緊缺的風險；原材料價格持續(xù)上漲的風險；海外貿易政策風險；匯率波動風險；可再生能源裝機不及預期的風險；市場競爭加劇的風險；股價波動風險。
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