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能源通脹走弱助力通脹整體回落，服務(wù)業(yè)通脹仍緩慢下降。我們預(yù)計(jì)未來數(shù)月CPI同比增速將緩慢朝3%回落。通脹低于預(yù)期緩解緊縮擔(dān)憂，各類資產(chǎn)普漲，但不宜認(rèn)為緊縮風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)完全解除。
　　(未經(jīng)季調(diào))同比增速：10月美國CPI同比增速由9月的3.7%下降至3.2%，低于市場預(yù)期的3.3%；10月核心CPI同比增速則由9月的4.1%回落至4.0%，低于市場預(yù)期的4.1%。從CPI主要分項(xiàng)的10月同比增速看，食品為3.3%(vs.前值3.7%)，能源為-4.5%(vs.前值-0.5%)，核心商品為0.1%(vs.前值0.0%)，住宅為6.7%(vs.前值7.2%)，除住宅外的核心服務(wù)(Super Core)為3.8%(vs.前值3.9%)。
　　(季調(diào)后)環(huán)比增速：10月美國CPI以及核心CPI環(huán)比增速分別為0.0%(vs.前值0.4%)和0.2%(vs.前值0.3%)。二者均低于市場預(yù)期。從CPI主要分項(xiàng)的10月環(huán)比增速看，食品為0.3%(vs.前值0.2%)，能源為-2.5%(vs.前值1.5%)，核心商品為-0.1%(vs.前值-0.4%)，住宅為0.3%(vs.前值0.6%)，除住宅外的核心服務(wù)為0.2%(vs.前值0.6%)。
　　能源通脹走弱助力通脹整體回落，同時(shí)服務(wù)業(yè)通脹緩慢降溫；我們預(yù)計(jì)未來數(shù)月CPI同比增速將緩慢朝3%回落。從能源通脹來看，由于2022年10月基數(shù)重新跳高，同時(shí)10月地緣沖突并未帶來油價(jià)持續(xù)沖高，能源通脹同比增速在10月有所走弱，并帶動通脹整體走弱。從食品通脹來看，全球初級產(chǎn)品的食品價(jià)格指數(shù)則顯示美國CPI食品同比增速在未來數(shù)月仍有繼續(xù)回落的空間，但在2024年1季度可能會開始反彈。另一方面，綜合考慮全球供應(yīng)鏈壓力指數(shù)和中國PPI未來數(shù)月的可能路徑，我們預(yù)期剔除了能源和食品的CPI核心商品同比增速未來數(shù)月仍有望保持在較低水平。從服務(wù)業(yè)通脹來看，考慮到CPI住房租金數(shù)據(jù)的滯后性以及已然降溫的美國房地產(chǎn)市場，我們預(yù)計(jì)未來數(shù)月CPI住宅同比增速將持續(xù)降溫并于2023年年末回落至6%左右。另一方面，在勞動力市場邊際降溫的背景下，我們預(yù)計(jì)剔除了住房通脹的CPI服務(wù)業(yè)（Super Core）未來數(shù)月同比增速也有望持回落，但回落速度可能較慢。整體而言，盡管在地緣沖突的干擾下，能源通脹可能存在一定的擾動，但是在權(quán)重顯著更大的服務(wù)業(yè)通脹有望持續(xù)降溫的背景下，我們認(rèn)為未來美國CPI同比增速回落仍然是大概率事件：我們預(yù)計(jì)未來數(shù)月美國CPI同比增速將繼續(xù)緩慢地朝3%回落。與此同時(shí)，克利夫蘭聯(lián)儲的CPINowcasting指標(biāo)顯示11月美國的CPI和核心CPI分別為3.1%和4.1%，這同我們的預(yù)期基本一致。
　　通脹低于預(yù)期緩解緊縮擔(dān)憂，各類資產(chǎn)普漲，但不宜認(rèn)為緊縮風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)完全解除。美國10月CPI數(shù)據(jù)全面低于預(yù)期，市場對于美聯(lián)儲持續(xù)緊縮的擔(dān)憂邊際減緩，美債長端收益率回落，各類資產(chǎn)普漲，市場對于12月加息的預(yù)期快速下降。不過，在美國勞動力市場仍有韌性，服務(wù)業(yè)通脹回落仍緩慢的背景下，不宜認(rèn)為緊縮的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)完全解除——美聯(lián)儲仍有可能不斷向市場提示抗擊通脹的任務(wù)尚未完成，而過于樂觀的資產(chǎn)定價(jià)也會擴(kuò)大未來數(shù)據(jù)可能的“風(fēng)吹草動”所帶來的負(fù)面沖擊。我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)各類資產(chǎn)仍將圍繞美國的通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行交易，“緊縮交易”主題的反復(fù)仍將可能帶來各類資產(chǎn)的普漲和普跌。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：通脹韌性超預(yù)期。