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自建收購(gòu)雙驅(qū)動(dòng)養(yǎng)殖產(chǎn)能擴(kuò)張，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　繼7月收購(gòu)具備1億產(chǎn)能的德成農(nóng)牧78%合伙份額后、圣農(nóng)于11月又收購(gòu)了擁有6500萬(wàn)羽產(chǎn)能的太陽(yáng)谷公司46%股權(quán)，同時(shí)，23Q3末公司在建工程和生產(chǎn)性生物資產(chǎn)分別同比+93%和25%，自建收購(gòu)雙驅(qū)動(dòng)下養(yǎng)殖屠宰配套產(chǎn)能快速擴(kuò)張。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)分別為11.9/30.6/38.1億元，參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期，考慮到圣農(nóng)父母代雞苗前期或以促銷(xiāo)提升市占率為主策略、調(diào)理品業(yè)務(wù)C端凈利率或持續(xù)改善，我們對(duì)圣農(nóng)2024年生肉和父母代雞苗業(yè)務(wù)盈利給予10x PE、調(diào)理品業(yè)務(wù)盈利給予20x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)29.94元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　10月產(chǎn)品銷(xiāo)售量增價(jià)跌，積極并購(gòu)擴(kuò)產(chǎn)能
　　圣農(nóng)10月銷(xiāo)售收入同比下滑12%、主要系產(chǎn)品銷(xiāo)價(jià)下滑導(dǎo)致，其中生雞肉和肉制品銷(xiāo)量分別同比增長(zhǎng)9%和22%、銷(xiāo)價(jià)分別同比下滑12%和23%。11月13日，圣農(nóng)發(fā)布公告稱(chēng)公司和董秘廖俊杰擬分別以2.49億元和1625萬(wàn)元的自有資金收購(gòu)太陽(yáng)谷公司46%和3%的股權(quán)，并分別以6716萬(wàn)元和438萬(wàn)元受讓太陽(yáng)谷6716萬(wàn)元和438萬(wàn)元的可轉(zhuǎn)債，交易完成后圣農(nóng)發(fā)展、廖俊杰、德弘鈺璽、Ancient Steel（HK）Limited將分別持有太陽(yáng)谷公司46%、3%、35%、16%的股權(quán)。太陽(yáng)谷前身是美國(guó)嘉吉公司2011年在安徽省滁州市投資設(shè)立的嘉吉?jiǎng)游锏鞍字袊?guó)事業(yè)部、下轄三家全資子公司，覆蓋了集飼料生產(chǎn)、種雞繁育、雛雞孵化、肉雞養(yǎng)殖、屠宰初加工和深加工為一體的白羽肉雞全產(chǎn)業(yè)鏈，肉雞養(yǎng)殖屠宰配套年產(chǎn)能達(dá)6500萬(wàn)羽、食品深加工能力達(dá)7萬(wàn)噸。我們折算單羽收購(gòu)價(jià)格約8.35元/羽、具有較高性?xún)r(jià)比。
　　自建收購(gòu)雙驅(qū)動(dòng)養(yǎng)殖產(chǎn)能擴(kuò)張，調(diào)理品BC同驅(qū)并進(jìn)
　　養(yǎng)殖產(chǎn)能方面，繼7月收購(gòu)德成農(nóng)牧78%合伙份額后、11月又收購(gòu)了太陽(yáng)谷46%的股權(quán)，德成農(nóng)牧、太陽(yáng)谷分別擁有約1億羽、6500萬(wàn)羽養(yǎng)殖屠宰配套產(chǎn)能。我們估算公司目前養(yǎng)殖屠宰配套產(chǎn)能或已近8億羽，我們預(yù)計(jì)其2025年10億羽產(chǎn)能的目標(biāo)有望實(shí)現(xiàn)。調(diào)理品業(yè)務(wù)方面，圣農(nóng)通過(guò)在營(yíng)銷(xiāo)上更加聚焦于目標(biāo)客戶(hù)群體，重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)食用場(chǎng)景的營(yíng)銷(xiāo)以及品牌形象的全面塑造，加大在目標(biāo)城市及新品上線的推廣、營(yíng)銷(xiāo)力度，帶動(dòng)調(diào)理品業(yè)務(wù)收入在2023年前三季度同比+26%，其中C端渠道收入同比+38%。
　　生肉調(diào)理品雙軌并進(jìn)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　周期視角下，白羽雞價(jià)有望在明后年迎來(lái)長(zhǎng)周期，圣農(nóng)生肉盈利有望順周期而上，種雞國(guó)產(chǎn)替代有望加速；超越周期視角，圣農(nóng)調(diào)理品業(yè)務(wù)C端快速增長(zhǎng)，盈利增長(zhǎng)可期。維持目標(biāo)價(jià)29.94元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：雞價(jià)上漲/成本下降不及預(yù)期，突發(fā)大規(guī)模禽流感疫情等