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本期投資提示：
　　2023年10月社會(huì)零售總額同比增長(zhǎng)7.6%，超市場(chǎng)一致預(yù)期。10月來(lái)，一系列促消費(fèi)政策持續(xù)顯效疊加中秋國(guó)慶旅游旺季刺激，消費(fèi)活力穩(wěn)步恢復(fù)，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，10月社零總額實(shí)現(xiàn)約4.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.6%（增速環(huán)比+2.1pct），超出市場(chǎng)一致預(yù)期（+7.3%），除汽車外消費(fèi)品零售額同比增長(zhǎng)7.2%（增速環(huán)比+1.3pct）。我們認(rèn)為隨著擴(kuò)內(nèi)需戰(zhàn)略深入實(shí)施，提振消費(fèi)政策發(fā)力推動(dòng)下，疊加年末“雙十二”等消費(fèi)節(jié)日和年貨采購(gòu)需求，有望進(jìn)一步提升居民消費(fèi)意愿。
　　線上消費(fèi)滲透率環(huán)比持續(xù)提升，線下實(shí)體零售逐步改善。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)測(cè)算，23年10月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額為12575億元，同比增長(zhǎng)4.94%，線上滲透率29.02%（去年同期29.76%，23年9月26.65%）。1-10月份，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額實(shí)現(xiàn)10.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.4%，其中吃、穿、用類商品分別增長(zhǎng)11.3%/7.6%/8.2%，增速環(huán)比分別+0.9/-2.0/-0.3pct。按照零售業(yè)態(tài)分，1-10月份限額以上零售業(yè)單位中的便利店/專業(yè)店/品牌專賣店/百貨店/超市零售額同比分別變動(dòng)+7.3%/+4.7%/+3.6%/+7.2%/-0.6%，增速分別環(huán)比變動(dòng)-0.2/+0.4/+0.5/-0.5/-0.2pct。
　　1-10月服務(wù)零售額同比增長(zhǎng)19.0%，服務(wù)消費(fèi)保持良好增勢(shì)，商品零售邊際向好。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，中秋國(guó)慶假期期間，居民外出休閑旅游、返鄉(xiāng)探親需求旺盛，帶動(dòng)出行相關(guān)消費(fèi)加快恢復(fù)。1-10月份服務(wù)零售額同比增長(zhǎng)19.0%（環(huán)比+0.1pct），10月全國(guó)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增加7.7%，增速環(huán)比+0.8pct，連續(xù)3個(gè)月回升，住宿餐飲業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長(zhǎng)21.3%。按照消費(fèi)類型分，10月商品零售3.85萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.5%，增速環(huán)比+1.9pct；餐飲收入為4800億元，同比增長(zhǎng)17.1%，增速環(huán)比+3.3pct。2023年10月城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額3.7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.4%，增速環(huán)比+2.0pct；伴隨縣域網(wǎng)絡(luò)設(shè)施、基礎(chǔ)物流配套不斷完善，優(yōu)質(zhì)商品加大投放力度，鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額5854億元，同比增長(zhǎng)8.9%，增速環(huán)比+2.6pct。
　　通訊、藥品必選消費(fèi)增速回升，可選消費(fèi)需求持續(xù)釋放。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，必選消費(fèi)品中，10月煙酒/通訊/藥品/飲料/糧油食品/日用+15.4%/+14.6%/+8.2%/+6.2%/+4.4%/+4.4%，增速環(huán)比變化-7.7/+14.2/+3.7/-1.8/-3.9/+3.7pct。必選消費(fèi)品類仍顯較強(qiáng)的增長(zhǎng)韌性，雙十一預(yù)售備貨帶動(dòng)下，通訊器材表現(xiàn)亮眼，而糧油食品增速放緩?？蛇x消費(fèi)增速恢復(fù)，10月汽車/金銀/家電/服裝/家具/化妝品+11.4%/+10.4%/+9.6%/+7.5%/+1.7%/+1.1%，增速環(huán)比變化+8.6/+2.7/+11.9/-2.4/+1.2/-0.5pct，汽車、黃金珠寶、家電等升級(jí)類消費(fèi)品增速環(huán)比走強(qiáng)。我們認(rèn)為年終消費(fèi)大促和囤貨需求帶動(dòng)下，各品類消費(fèi)增速有望持續(xù)提升。
　　投資分析意見(jiàn)：我們認(rèn)為2023年全年終端消費(fèi)呈現(xiàn)穩(wěn)步修復(fù)趨勢(shì)，四季度傳統(tǒng)消費(fèi)旺季及電商大促活動(dòng)催化下，供需兩側(cè)協(xié)同釋放居民消費(fèi)潛力，線上及線下消費(fèi)需求有望進(jìn)一步增長(zhǎng)?？春霉┬桦p向發(fā)力和外部影響出清共振的電商板塊（阿里巴巴、京東、美團(tuán)、拼多多），勞動(dòng)力市場(chǎng)景氣穩(wěn)步回升的人力資源服務(wù)板塊（北京人力、科銳國(guó)際），線下客流提升的餐飲板塊（全聚德、廣州酒家、同慶樓），入住率與ADR維持景氣的酒店板塊（華住，首旅酒店），消費(fèi)需求持續(xù)旺盛的黃金珠寶（周大生、老鳳祥、豫園股份），出行需求釋放下景區(qū)板塊（宋城演藝、天目湖、中青旅）及免稅板塊（中國(guó)中免、王府井），以及百貨超市板塊（永輝超市、家家悅、紅旗連鎖）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：①居民正常出行與消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期。②政策落地效果不及預(yù)期。③行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。