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跨境電商：收入增速環(huán)比改善，扣非凈利率修復(fù)
　　單三季度代表性企業(yè)收入同比增長(zhǎng)18.8%，增速環(huán)比二季度提升7.2個(gè)百分點(diǎn)，扣非凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)60%，增速環(huán)比二季度回落14個(gè)百分點(diǎn)。從收入端來(lái)看，得益于海外需求包括美線市場(chǎng)的相對(duì)韌性，以及龍頭新品推出進(jìn)展順利，疊加了亞馬遜平臺(tái)三季度加大了營(yíng)銷活動(dòng)節(jié)點(diǎn)，三季度行業(yè)收入增長(zhǎng)環(huán)比提速。利潤(rùn)端，Q3行業(yè)扣非凈利潤(rùn)增速大幅快于收入端，預(yù)計(jì)匯率貶值和運(yùn)費(fèi)改善的邏輯仍在演繹，疊加龍頭企業(yè)降本增效下毛利率顯著優(yōu)化，整體扣非凈利率有所提升。展望Q4，預(yù)計(jì)匯率貶值和運(yùn)費(fèi)改善的利潤(rùn)貢獻(xiàn)有望延續(xù)但彈性或?qū)p弱，但伴隨海外電商旺季以及需求端韌性下，預(yù)計(jì)行業(yè)增速仍將保持較快增長(zhǎng)。
　　超市：注重內(nèi)生效率提升，盈利能力持續(xù)優(yōu)化
　　Q3樣本企業(yè)收入兩年復(fù)合降幅環(huán)比擴(kuò)大，主因同店承壓+門店調(diào)整。2023年Q1-3平均收入兩年復(fù)合分別同比下滑7.0%、7.3%、7.7%，Q3降幅環(huán)比擴(kuò)大，主要原因在于：（1）同店回落：Q3樣本企業(yè)同店銷售額仍有所承壓，其中客流恢復(fù)較好，客單價(jià)由于去年基數(shù)偏高+CPI回落至0%從而形成拖累；（2）門店調(diào)整：部分企業(yè)淘汰部分經(jīng)營(yíng)不善門店，且減緩開店速度。而同樣注意到，Q1-3樣本企業(yè)平均毛利率分別為24.5%、23.1%、22.8%，同比提升0.9、0.8、0.3個(gè)百分點(diǎn)，主因多數(shù)企業(yè)在消費(fèi)景氣偏弱的背景下，渠道擴(kuò)張節(jié)奏放緩，更加注重內(nèi)生經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升，因而逐步清退低效門店，同時(shí)持續(xù)優(yōu)化品類結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)供應(yīng)鏈建設(shè)。費(fèi)用維度，Q3超市企業(yè)運(yùn)營(yíng)費(fèi)用率持平略升；業(yè)績(jī)維度，Q3超市企業(yè)平均業(yè)績(jī)?nèi)詾樨?fù)，但同比有所減虧，預(yù)計(jì)隨著門店優(yōu)化調(diào)整，單店平均創(chuàng)收和盈利能力有望逐步恢復(fù)。
　　購(gòu)百：客流延續(xù)較好恢復(fù)，同店收入有待提升
　　Q3樣本企業(yè)平均收入兩年復(fù)合降幅環(huán)比擴(kuò)大，預(yù)計(jì)客流恢復(fù)向好，但消費(fèi)支出意愿仍階段偏弱。2023年Q1-3平均收入分別同比下滑1%、增長(zhǎng)7%、下滑1%，兩年復(fù)合分別同比回落3%、1%、4%，Q3收入降幅環(huán)比有所擴(kuò)大，結(jié)合三季報(bào)內(nèi)容來(lái)看，預(yù)計(jì)Q3購(gòu)百企業(yè)客流或維持較好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但在理性消費(fèi)趨勢(shì)下，居民支出意愿偏弱或?qū)е孪M(fèi)轉(zhuǎn)化較低或客單有所承壓，對(duì)購(gòu)百企業(yè)收入端恢復(fù)形成一定阻力。毛利端和費(fèi)用端，Q3樣本企業(yè)維持相對(duì)穩(wěn)定，基于此，Q3樣本企業(yè)平均扣非凈利潤(rùn)分別為1.1、0.4、0.2億元，Q3同比增長(zhǎng)84%，前三季度累計(jì)為1.7億元，相當(dāng)于2021年同期的85%，Q3實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。
　　投資建議：核心關(guān)注低估值、盈利優(yōu)化進(jìn)展
　　前三季度實(shí)體零售行業(yè)同店客流均迎來(lái)較好的恢復(fù)趨勢(shì)，其中百貨業(yè)態(tài)在低基數(shù)效應(yīng)、以及終端客流的回暖下率先迎來(lái)恢復(fù)；超市業(yè)態(tài)Q3收入降幅收窄，部分企業(yè)已實(shí)現(xiàn)顯著減虧；跨境電商板塊收入增速環(huán)比改善，且實(shí)現(xiàn)扣非凈利率端的修復(fù)。中長(zhǎng)期而言，我們認(rèn)為在客流已經(jīng)迎來(lái)一定修復(fù)的基礎(chǔ)上，消費(fèi)轉(zhuǎn)化率和盈利能力的修復(fù)是實(shí)體零售的核心看點(diǎn)，建議關(guān)注估值具有性價(jià)比，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性較強(qiáng)，且盈利有望迎來(lái)拐點(diǎn)的優(yōu)質(zhì)個(gè)股，跨境電商重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股：安克創(chuàng)新、致歐科技，超市行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股：家家悅、紅旗連鎖、永輝超市；百貨行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股：重慶百貨、天虹股份、武商集團(tuán)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、居民消費(fèi)意愿持續(xù)偏弱；
　　2、新業(yè)態(tài)出現(xiàn)影響行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。