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事件。美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局11月14日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)10月CPI數(shù)據(jù)同比增長(zhǎng)3.2%，略低于市場(chǎng)預(yù)期3.3%，前值為3.7%；10月核心CPI同比增長(zhǎng)4.0%，也低于市場(chǎng)預(yù)期并持續(xù)回落中。
　　通脹回落催化加息預(yù)期下行。伴隨美國(guó)CPI數(shù)據(jù)超預(yù)期下行，目前市場(chǎng)對(duì)未來(lái)加息的預(yù)期有所修正。根據(jù)Fedwatch數(shù)據(jù)，截至2023年11月14日，美聯(lián)儲(chǔ)12月加息一次的概率為5.5%，1日前該預(yù)期為14.5%，1周前為9.6%，1月前為28.8%。伴隨未來(lái)加息預(yù)期的下調(diào)，預(yù)計(jì)目前受美聯(lián)儲(chǔ)加息壓制的有色金屬行業(yè)或?qū)⒄w呈現(xiàn)更明顯的投資機(jī)會(huì)。
　　貴金屬有望率先受益。貴金屬價(jià)格受美聯(lián)儲(chǔ)政策影響最為明顯，其中國(guó)債長(zhǎng)期平均實(shí)際利率與倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格之間相關(guān)系數(shù)達(dá)-0.835。伴隨未來(lái)加息預(yù)期下調(diào)，以及2024年美聯(lián)儲(chǔ)政策利率的進(jìn)一步下調(diào)（Fedwatch數(shù)據(jù)，2024年12月會(huì)議降息至4.25%-4.50%的概率目前為29.7%），預(yù)計(jì)貴金屬價(jià)格將率先受到提振。
　　工業(yè)金屬次之，銅價(jià)當(dāng)前逐步向金融屬性靠攏。復(fù)盤(pán)銅價(jià)變化，歷次加息過(guò)程都伴隨銅價(jià)下行，其中1994/02起加息3.00%銅價(jià)漲54.5%，1999/06起加息1.75%銅價(jià)漲19.5%，2004/06起加息4.25%銅價(jià)漲181.7%，2015/12起加息2.25%銅價(jià)漲31.2%，2022/03至今加息5.25%銅價(jià)跌12.7%。銅價(jià)當(dāng)前主要受金融屬性主導(dǎo)，預(yù)計(jì)加息放緩、降息預(yù)期提升的過(guò)程中，銅價(jià)及其他工業(yè)金屬價(jià)格有望受益。
　　關(guān)注小金屬尾部行情。伴隨未來(lái)降息過(guò)程中全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐步活躍，預(yù)計(jì)部分小金屬需求或?qū)⒂兴嵘?。而由于部分小金屬缺少主流定價(jià)，常導(dǎo)致其價(jià)格變化滯后且波動(dòng)較大，預(yù)計(jì)其市場(chǎng)表現(xiàn)也將相應(yīng)處于尾部階段。
　　投資建議。雖當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)表述相對(duì)鷹派，但是我們認(rèn)為伴隨著美國(guó)通脹水平的逐步下行，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期將隨之下調(diào)。排序：貴金屬、工業(yè)金屬、小金屬。推薦：紫金礦業(yè)、山東黃金、中金黃金、洛陽(yáng)鉬業(yè)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)政策超預(yù)期變動(dòng)，下游需求不及預(yù)期，金屬產(chǎn)量供給超預(yù)期。