>> 華金證券-經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評(2023.10)：消費企穩(wěn)地產(chǎn)筑底，期待財政貨幣同步擴張-231115
| 上傳日期： |
2023/11/16 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
秦泰 |
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投資要點
大眾消費持續(xù)復蘇向好，前期竣工帶動汽車消費改善，零售表現(xiàn)稍好于預期。10月社會消費品零售總額同比增長7.6%，較9月上行2.1個百分點，主要源于限額以下商品零售的超預期拉動作用。10月零售結構呈現(xiàn)以下特點：1）限額以下商品零售保持了較為強勁的增長，顯示大宗消費仍是穩(wěn)健復蘇的主力。2）前期竣工、以及三季度房地產(chǎn)政策的結構性放松對汽車銷售持續(xù)形成提振，10月汽車零售同比增速大幅上行7.5個百分點至11.4%。3）巴以沖突對原油價格造成的擾動逐步消退，石油制品零售同比增速大幅回落至1.6%。
廣義基建持續(xù)發(fā)揮堅強的穩(wěn)增長作用，房地產(chǎn)開發(fā)投資筑底。10月固定資產(chǎn)投資累計同比小幅下行0.2個百分點至2.9%，測算單月同比下行1.2個百分點至1.2%。結構上，廣義基建投資在較高基數(shù)的階段仍然維持了8.1%的同比高增，持續(xù)發(fā)揮中流砥柱的穩(wěn)增長作用。加速去庫存對制造業(yè)投資形成小幅抑制作用，制造業(yè)投資單月同比下行1.8個百分點至6.2%。房地產(chǎn)開發(fā)投資10月同比增速持平于-11.3%，房地產(chǎn)投資一側仍然較為謹慎，反彈仍需等待但跌幅筑底過程或接近完成。
竣工增速放慢，新開工、銷售面積跌幅再度擴大，房地產(chǎn)市場“脈沖式”改善后可持續(xù)性不強。地產(chǎn)政策結構性放松向一線城市推廣后的第二個月，房地產(chǎn)市場呈現(xiàn)了短暫的“脈沖式”改善后再度回落，居民部門的房價預期未能真正底部企穩(wěn)，住宅新開工面積和銷售面積跌幅分別擴大3.5和0.3個百分點至-20.4%、-12.0%，住宅竣工面積在基數(shù)走弱的背景下同比增速仍然大幅回落了12.1個百分點至13.7%。本輪房地產(chǎn)市場調(diào)整的深度和廣度為歷來最大的一次，政策對于居民和市場信心的提振作用需要較長的時間窗口進行觀察，我們建議對房地產(chǎn)市場保持一定耐心。
加速去庫存階段，工業(yè)生產(chǎn)盡管基數(shù)走低，增速仍保持平穩(wěn)。10月工業(yè)增加值同比小幅上行0.1個百分點至4.6%，但去年因封控范圍擴大而基數(shù)走低，10月生產(chǎn)端的表現(xiàn)受到了加速去庫存階段的持續(xù)抑制性影響。制造業(yè)增加值同比小幅上行0.1個百分點至5.1%，氣溫偏高取暖需求偏弱，公用事業(yè)增加值同比增速下行2.0個百分點至1.5%。主要制造業(yè)行業(yè)中，汽車零售的強勁增長拉動汽車制造業(yè)同比增速上行1.8個百分點至10.8%，成為當月上行最多的主要制造業(yè)行業(yè)。
后續(xù)預計地產(chǎn)投資跌幅溫和收窄，仍需財政貨幣政策同步擴張促消費穩(wěn)基建，方可期待2024年經(jīng)濟增長穩(wěn)定在5.0%左右。維持年底前仍需降準、小幅降息的預測不變。我們預計本輪房地產(chǎn)市場的深度調(diào)整有望于年底年初基本企穩(wěn)，明年房地產(chǎn)市場可能率先在一、二線城市呈現(xiàn)“量縮價穩(wěn)”的基本格局，但房地產(chǎn)投資跌幅收窄的速度預計不快，房地產(chǎn)投資對經(jīng)濟增長的拖累仍有尾部效應?？紤]到房價預期如果企穩(wěn)可以較為有效地穩(wěn)定居民的財富效應預期，在此基礎上，明年的財政額外擴張力度若能夠通過政府部門加杠桿的方式，從更大力度的個稅減稅政策等二次分配角度提升居民的收入預期，預計將較為有效地拉動明年的消費需求。當前階段，在美國對華“脫鉤斷鏈”政策日益顯性化、美聯(lián)儲可能更長期維持限制性貨幣政策的鷹派立場背景下，我們對明年貨幣、財政政策雙輪驅(qū)動、和衷共濟共同加碼拉動內(nèi)需可持續(xù)增長和結構優(yōu)化的政策組合模式抱有明確的期待。
風險提示：穩(wěn)增長政策力度不及預期風險。
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