>> 浙商證券-社服行業(yè)2024年度策略報(bào)告：把握結(jié)構(gòu)更迭，尋覓確定成長(zhǎng)-231115
| 上傳日期： |
2023/11/16 |
大小： |
2682KB |
| 格式： |
pdf 共28頁(yè) |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
寧浮潔 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2023年休閑強(qiáng)于商旅，客流量處于高位，出行鏈板塊報(bào)表端顯著復(fù)蘇，2024年休閑或回落，關(guān)注順周期政策和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下商旅需求恢復(fù)，支撐酒店OCC；景區(qū)2023年客流高基數(shù)+價(jià)增受限，2024年需關(guān)注結(jié)構(gòu)性成長(zhǎng)，利潤(rùn)和分紅的釋放；線下零售受益CPI轉(zhuǎn)暖+業(yè)態(tài)升級(jí)提升復(fù)購(gòu)驅(qū)動(dòng)同店超預(yù)期；線上端渠道分層，更看好跨境板塊景氣度催化。教育行業(yè)政策筑底，高成長(zhǎng)和高壁壘有望重塑估值認(rèn)知。建議關(guān)注標(biāo)的：電商：拼多多、阿里巴巴、京東集團(tuán)；本地生活：美團(tuán)；酒店：首旅酒店、錦江酒店、華住集團(tuán)、亞朵酒店、君亭酒店；受益出行鏈百貨：重慶百貨、百聯(lián)股份、銀座股份、合肥百貨；景區(qū)：天目湖、長(zhǎng)白山、峨眉山A、黃山旅游；OTA平臺(tái)：攜程集團(tuán)、同程旅行；演藝：宋城演藝；教育：中教控股、行動(dòng)教育。人力資源服務(wù)：Boss直聘。
1）酒店：預(yù)期筑底，ADR由供給升級(jí)推動(dòng)，商務(wù)需求改善OCC，國(guó)企改革賦能。酒店價(jià)格2023年漲幅過大，2024年或面臨休閑需求回落，商務(wù)或?qū)⒔恿π蓍e，龍頭酒店收益管理增強(qiáng)+經(jīng)濟(jì)型酒店改造升級(jí)+中高端推進(jìn)，ADR穩(wěn)健性強(qiáng)于OCC。加盟模式下周期性平抑，供給回補(bǔ)影響將減弱；國(guó)企改革推動(dòng)龍頭酒店降本增效，會(huì)員體系推進(jìn)，股權(quán)激勵(lì)激發(fā)動(dòng)力。資金面受博弈出行的資金退出和部分股東減持影響，酒店估值接近歷史底部，具備配置價(jià)值。
2）旅游景區(qū)：2024年休閑需求或回落，價(jià)格端受限，關(guān)注結(jié)構(gòu)性α。2023年積壓需求復(fù)蘇，量恢復(fù)好于價(jià)。2024年客流量復(fù)蘇趨緩，價(jià)格端受限制，策略上需找結(jié)構(gòu)上的增量：1）項(xiàng)目擴(kuò)容和交通改善帶來長(zhǎng)期客流增長(zhǎng)，如長(zhǎng)白山、宋城等；2）二次消費(fèi)提價(jià)，如天目湖等；3）國(guó)企改革釋放利潤(rùn)，分紅率有望提高。
3）平臺(tái)業(yè)務(wù)：基本面仍舊看成長(zhǎng)，利潤(rùn)修復(fù)好于收入。出行鏈熱度反哺平臺(tái)流量，提價(jià)帶動(dòng)毛利超預(yù)期+出境業(yè)務(wù)復(fù)蘇+海外業(yè)務(wù)減虧+費(fèi)用下降，OTA平臺(tái)利潤(rùn)修復(fù)好于收入。本地商業(yè)受益客流量增長(zhǎng)快速?gòu)?fù)蘇，核心成本下降，到店業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭良好，競(jìng)爭(zhēng)還未見分曉，看好美團(tuán)在用戶+平臺(tái)+商戶側(cè)的壁壘。
4）線下零售：復(fù)購(gòu)驅(qū)動(dòng)同店超預(yù)期，存量市場(chǎng)下集中度有望提升。2023年CPI下行影響同店增速，存量客流由復(fù)購(gòu)決定，關(guān)注2024年業(yè)態(tài)+體驗(yàn)升級(jí)效果，客單價(jià)預(yù)計(jì)趨穩(wěn)。流量向線下遷移，物業(yè)出清改善，資產(chǎn)價(jià)格下降，龍頭公司迎來擴(kuò)張機(jī)遇，域內(nèi)深耕+域外拓張有望超預(yù)期。10月首批REITS落地，看好存量物業(yè)的價(jià)值提升。
5）電商：增速預(yù)期內(nèi)下降，性價(jià)比為主線，架構(gòu)調(diào)整，降本增效成果顯現(xiàn)。滲透率已至較高水平，電商增速放緩，增長(zhǎng)主要靠坑產(chǎn)或用戶留存，各平臺(tái)更注重于服務(wù)現(xiàn)有存量客戶。消費(fèi)分化，渠道分層，品牌化與高性價(jià)比商品持續(xù)展現(xiàn)出較大增長(zhǎng)潛力。“數(shù)商興農(nóng)”推動(dòng)農(nóng)村電商穩(wěn)步發(fā)展，拼多多加深農(nóng)業(yè)領(lǐng)域布局。
6）跨境：高景氣催化，供需兩旺。海外高通脹+高消費(fèi)傾向+供給端壓制因素消除，催生中國(guó)性價(jià)比產(chǎn)品出口放量；平臺(tái)模式競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，核心地位將繼續(xù)維持；關(guān)注小商品城等。B2B模式高增，Temu、Shein等自營(yíng)平臺(tái)GMV的持續(xù)成長(zhǎng)，品牌端安克在亞馬遜上份額提升。
7）職教：預(yù)期反轉(zhuǎn)，賽道成長(zhǎng)屬性優(yōu)質(zhì)。市場(chǎng)認(rèn)為遠(yuǎn)期高教板塊招生人數(shù)下降，政策對(duì)職教板塊影響較大，“轉(zhuǎn)營(yíng)”政策落地具備很強(qiáng)的不確定性。我們認(rèn)為估值已經(jīng)充分反映政策端的變化，而在當(dāng)下宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)筑底回升的階段，教育公司具備較強(qiáng)稀缺性，高等教育供不應(yīng)求+政策端支持民間資本進(jìn)入高等教育+轉(zhuǎn)營(yíng)后民辦學(xué)校定價(jià)市場(chǎng)化，行業(yè)量?jī)r(jià)齊增可期。
風(fēng)險(xiǎn)提示
消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；匯率和利率風(fēng)險(xiǎn)；政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。
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